>> 開源證券-萬德股份(836419)北交所新股申購報告：硝酸異辛酯龍頭，憑借微反應(yīng)工藝有望多品類二次增長-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
諸海濱 |
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亮點與公司：硝酸異辛酯國內(nèi)龍頭，國際認可
萬德股份，第三批專精特新“小巨人”，專注于微通道連續(xù)反應(yīng)技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的精細化工企業(yè)。柴油十六烷值改進劑生產(chǎn)商，在硝酸異辛酯細分領(lǐng)域處于國內(nèi)市場龍頭地位，建設(shè)了國內(nèi)首個萬噸級硝酸異辛酯“微反應(yīng)”規(guī)?；a(chǎn)裝置，也是國際認可的唯一中國企業(yè)。年產(chǎn)量超過國內(nèi)其他三家企業(yè)的產(chǎn)能或產(chǎn)量合計。在主要客戶中石化招標中排名第一，中石油排名第二。廣泛應(yīng)用于油品調(diào)和、石油煉制、油田開采等領(lǐng)域，2022年營收5.56億元（+9.29%），歸母凈利潤5546萬元，管理團隊技術(shù)出身，行業(yè)經(jīng)驗豐富。硝酸異辛酯2022年3.98億元收入，占主營比例72.57%。原材料主要為大宗化學(xué)品原料，市場供應(yīng)充分。
看點：聚丙烯酰胺與降凝劑增長，提供技術(shù)服務(wù)與設(shè)備，硝酸異辛酯外銷
硝酸異辛酯外銷增長：2020年至2022年境外數(shù)量由1431噸增長至1.26萬噸。聚丙烯酰胺納米微球用于三次采油領(lǐng)域，毛利率26.46%高于硝酸異辛酯。市場CAGR在2020年至2026年期間將達到14.57%。2020-2022年銷售2862萬元、4557萬元和2726萬元，已形成規(guī)模化收入，除擬投入募資1.38億元智能制造外，在建“5萬噸/年反相乳液聚合物微球原料制備車間項目”，當(dāng)前4680噸產(chǎn)能，第一期擬新增產(chǎn)能3000-5000噸。高附加值降凝劑產(chǎn)品2023H15524萬元營收。未來或成主力硝酸異辛酯外多增長極，同時提高毛利率。微反應(yīng)工藝是一種建立在連續(xù)流動基礎(chǔ)上的微管道式反應(yīng)器，可解決傳統(tǒng)釜式反應(yīng)工藝易爆炸、反應(yīng)不徹底等問題，此工藝產(chǎn)品在提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率的同時，又有效降低了生產(chǎn)成本。技術(shù)成熟，正從銷售單一化工品到為客戶提供技術(shù)服務(wù)轉(zhuǎn)型，已與長慶化工簽訂的協(xié)議銷售設(shè)備毛利率48.86%。
工藝與行業(yè)：微反應(yīng)技術(shù)優(yōu)于反應(yīng)釜生產(chǎn)，柴油生產(chǎn)與原油消費處增長周期
微反應(yīng)技術(shù)相比傳統(tǒng)反應(yīng)釜生產(chǎn)，具有精確控制反應(yīng)溫度、精確控制反應(yīng)時間、實現(xiàn)物料以精確比例瞬間均勻混和與避免放大效應(yīng)的特點。國標對成品柴油中十六烷值的最低值標準逐步提升，進而帶動了柴油十六烷值改進劑（硝酸異辛酯）的市場需求。三次采油促進新產(chǎn)品新技術(shù)發(fā)展。2022年我國柴油累計產(chǎn)量已達到1.91億噸，同比增長17.07%。
估值情況：可比公司PE（TTM）均值24.4X
從估值來看，可比公市盈率TTM均值24.4X，中值24.7X，但僅在行業(yè)與市場屬性方面有一定相似度?？紤]到萬德股份硝酸異辛酯與三次石油領(lǐng)域聚丙烯酰胺納米微球均無上市公司，具備稀缺性，高附加值產(chǎn)品降凝劑外銷增長快，硝酸異辛酯已成為中石化、中石油第一、第二大供應(yīng)商，先進的微反應(yīng)工藝助力高附加值產(chǎn)品聚丙烯酰胺市場開拓，同時從銷售化工制品到提供技術(shù)服務(wù)與設(shè)備。
風(fēng)險提示：原材料波動風(fēng)險、環(huán)境保護風(fēng)險、市場開拓風(fēng)險、新股破發(fā)的風(fēng)險
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