>> 國金證券-森鷹窗業(yè)(301227)2Q零售增長優(yōu)異，盈利能力提升有望延續(xù)-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 899KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓,尹新悅 |
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業(yè)績簡評
2023年8月17日公司披露半年報，上半年實現(xiàn)營收3.4億元，同比增長7.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤同0.4億元，同比增長79.8%，利潤增速貼近業(yè)績預告區(qū)間上限。其中2Q營收同比+19.4%至2.5億元，歸母凈利潤同比+50.4%至0.5億元。
經(jīng)營分析
2Q零售增長優(yōu)異，大宗業(yè)務恢復增長：公司2Q收入增速達19.4%，整體表現(xiàn)較為優(yōu)異。分產(chǎn)品來看，23H1鋁包木窗/鋁合金窗收入分別同比+6.1%/19.6%至2.8/0.4億元,其中鋁包木窗增長較緩主因大宗業(yè)務1Q安裝確認收入較慢，2Q已開始提速。分渠道來看，公司23H1整體經(jīng)銷業(yè)務收入增速略高于大宗業(yè)務，預計公司2Q經(jīng)銷渠道（不含小B業(yè)務）收入增速超20%，零售依托門店擴張+多元渠道拓展，整體表現(xiàn)優(yōu)異。大宗業(yè)務（含小B業(yè)務）2Q預計已恢復增長，主因小B業(yè)務貢獻疊加大B業(yè)務安裝確認收入速度恢復正常，整體大宗業(yè)務增長逐季提速可期。
鋁合金規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，H2盈利能力進一步提升可期：公司23H1毛利率同比+2.2pct至32.2%，其中2Q毛利率同比+3.0pct至34.3%，盈利能力顯著改善，主要由于鋁合金產(chǎn)品規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，23H1該品類毛利率同比+30.6pct至14.2%，隨著鋁合金產(chǎn)品產(chǎn)能利用率進一步提升，H2毛利率持續(xù)改善可期。費用率方面，公司2Q銷售費用率為5.3%，同比持平，而管理/研發(fā)費用分別同比+0.7/+0.7pct至4.6%/2.4%。
公司零售擴張效果逐步顯現(xiàn)，延續(xù)快速增長可期：公司零售渠道今年以來重視程度顯著提升，目前除傳統(tǒng)經(jīng)銷門店擴張外，加大設計師圈層、物業(yè)社區(qū)集采團購及異業(yè)聯(lián)盟等渠道開拓，店外渠道運營效果逐步顯現(xiàn)，共同奠定零售渠道后續(xù)持續(xù)增長基礎。品類方面來看，公司在核心品類鋁包木窗持續(xù)提升性價比推動滲透率提升的同時，預計鋁合金窗在Q4將推出中低端價位段產(chǎn)品，快速放量可期。此外，24年將針對大宗渠道的節(jié)能建筑，推出兼具高保溫性能和價格優(yōu)勢的塑鋼窗產(chǎn)品。整體來看，公司渠道與品類擴張持續(xù)推進，后續(xù)延續(xù)優(yōu)異增長可期。
盈利預測、估值與評級
我們維持此前盈利預測，預計公司23-25年EPS分別為1.59/1.95/2.34元，當前股價對應PE為20/16/14倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料大幅上漲；渠道擴張速度不及預期；竣工速度不及預期。
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