>> 海通證券-中巨芯(688549)電子化學(xué)材料“平臺型”企業(yè)初長成，國產(chǎn)化需求驅(qū)動公司不斷發(fā)展-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 4639KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭宏達,肖雋翀 |
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重要提示：市場有風(fēng)險，投資需謹慎。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。投資者應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。
以推動電子化學(xué)材料國產(chǎn)化為己任，“平臺化”產(chǎn)品布局已初步成形。2017年12月25日，巨化股份聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資基金、遠致富海、盈川基金、盛芯基金、聚源聚芯等5家外部投資機構(gòu)共同設(shè)立了中巨芯有限，以推進電子化學(xué)材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司主要從事電子濕化學(xué)品、電子特種氣體、前驅(qū)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，廣泛應(yīng)用于集成電路、顯示面板、光伏等領(lǐng)域的清洗、刻蝕、成膜等制造工藝環(huán)節(jié)。中巨芯專注于電子化學(xué)材料領(lǐng)域，是國內(nèi)少數(shù)同時生產(chǎn)電子濕化學(xué)品、電子特種氣體以及前驅(qū)體材料的企業(yè)之一。
產(chǎn)品技術(shù)難度大、壁壘高，公司不斷推出新產(chǎn)品。公司的電子級氫氟酸、電子級硫酸、電子級硝酸均達到G5級；電子特種氣體方面可實現(xiàn)6N純度高純氯氣、6N純度高純氯化氫、5N純度高純氟化氫的量產(chǎn)，4N5高純六氟丁二烯、4N-5N純度高純氟碳類氣體、5N5純度高純六氟化鎢的量產(chǎn)；前驅(qū)體材料可實現(xiàn)純度為6-7N的HCDS、BDEAS、TDMAT生產(chǎn)，HCDS已量產(chǎn)，BDEAS、TDMAT送樣品至華虹無錫；此外，公司正加大功能電子濕化學(xué)品的研發(fā)力度。
收入逐年增加、未來幾年的成長驅(qū)動力為老產(chǎn)品的放量及新產(chǎn)品不斷推出。2020年、2021年、2022年電子濕化學(xué)品、電子特種氣體銷量逐年增加，目前主要的收入也由電子濕化學(xué)品的電子級氫氟酸、電子級硝酸、電子級硫酸，電子特種氣體的高純氯化氫、高純氯氣貢獻。2020年、2021年、2022年收入分別為40018.19萬元、56579.56萬元、79899.58萬元，同比增20.80%、41.38%、41.22%；其中電子濕化學(xué)品在主營業(yè)務(wù)收入占比為91.98%、83.18%、81.36%，電子特種氣體在主營業(yè)務(wù)收入占比為8.02%、16.82%、18.60%。我們認為公司未來幾年的成長主要來源于老產(chǎn)品持續(xù)放量、以及新產(chǎn)品不斷推出陸續(xù)貢獻增量收入。
晶圓廠的建成投產(chǎn)及OLED面板產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展將帶動電子化學(xué)材料的需求持續(xù)增加。根據(jù)中研網(wǎng)援引中國電子材料行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)披露，2021年度全球使用濕電子化學(xué)品的總量達到458.3萬噸；2020年全球電子特種氣體市場規(guī)模為41.9億美元，預(yù)計2025E將超過60億美元，年復(fù)合增速7.5%左右；根據(jù)中巨芯招股說明書援引QYResearch數(shù)據(jù)，2021年中國半導(dǎo)體前軀體市場規(guī)模達到5.9億美元，預(yù)計2028E將達到11.56億美元，年復(fù)合增長率預(yù)計為10%。未來幾年，全球電子化學(xué)材料的需求增長主要驅(qū)動力來源于多座晶圓廠的建成投產(chǎn)及OLED面板產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展。
盈利預(yù)測及估值建議：我們預(yù)測公司2023E-2025E收入分別為9.64億元、11.82億元和15.02億元；歸母凈利潤（扣非前）分別為0.33億元、0.59億元和0.86億元。①、PS估值法，對應(yīng)6-12個月遠期整體公允價值區(qū)間46.26億元~59.76億元；②、DCF絕對估值法，對應(yīng)6-12個月遠期整體公允價值區(qū)間50.67億元-68.92億元。綜合兩種方法，我們認為中巨芯的6-12個月遠期整體公允價值區(qū)間為50.67億元~59.76億元。根據(jù)招股說明書中預(yù)計的發(fā)行新股數(shù)量不超過36931.90萬股，總股本147727.6萬股計算（不考慮超額配售），對應(yīng)2022 PS為6.34x~7.48x，對應(yīng)2023EPS為5.26x~6.20x。截止2023年8月15日的近一個月內(nèi)，中證指數(shù)有限公司公布的計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（證監(jiān)會行業(yè)代碼：C39）靜態(tài)平均市盈率為34.79倍。
風(fēng)險提示：尚未盈利的風(fēng)險、PS估值高于可比公司的風(fēng)險、技術(shù)研發(fā)風(fēng)險、技術(shù)授權(quán)風(fēng)險、無實際控制人風(fēng)險、客戶認證風(fēng)險、安全生產(chǎn)風(fēng)險、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險、供應(yīng)商集中的風(fēng)險、代理銷售模式風(fēng)險、子公司現(xiàn)金分紅風(fēng)險、固定資產(chǎn)投資風(fēng)險、商譽減值風(fēng)險、主營業(yè)務(wù)整體毛利率尚低于同行業(yè)可比公司的風(fēng)險、主要原材料價格波動帶來對經(jīng)營業(yè)績的不利影響風(fēng)險、功能電子濕化學(xué)品開發(fā)與市場拓展風(fēng)險、募集資金投資項目新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險、各種不可抗力因素帶來的經(jīng)營風(fēng)險等。
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