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上周觀點(diǎn)及邏輯：
　　本周貴金屬表現(xiàn)疲軟，倫敦金下行-1.37%，倫敦銀下行-3.24%。金銀比從前周的82.6上升至84.3，美國(guó)5年期TIPS上升至2.01%（10年期TIPS上升至1.8%）。
　　本周公布美國(guó)7月CPI數(shù)據(jù)，整體符合預(yù)期，核心通脹和核心商品繼續(xù)處在下滑通道中，但是能源的反彈對(duì)整體度數(shù)的走弱有所拖累。只要沒(méi)看到就業(yè)數(shù)據(jù)的反彈，例如重新回到上行通道，那么對(duì)于貨幣政策層面，進(jìn)一步加息的必要性就在持續(xù)減弱。當(dāng)然或許下半年在貨幣政策陷入鈍化的情況下，金銀大概率是個(gè)震蕩市，但是只要目前利率已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)存限制性作用，那么就業(yè)的下行只是速度和幅度的問(wèn)題，不存在方向上的扭轉(zhuǎn)。甚至某次單月數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，會(huì)更加顯著地刺激已經(jīng)處在偏高位置的利率和美元回落、給予金銀上行動(dòng)能。
　　本周觀點(diǎn)及邏輯：
　　本周貴金屬表現(xiàn)疲軟，倫敦金下行-1.15%，倫敦銀下行上行0.44%。金銀比從前周的84.3上升至82.9，美國(guó)5年期TIPS上升至2.01%（10年期TIPS上升至1.8%）。
　　短期來(lái)看，我們繼續(xù)調(diào)低對(duì)貴金屬的預(yù)期。主要基于兩點(diǎn)：商品能源反彈令市場(chǎng)通脹預(yù)期重燃，以及目前來(lái)看幾乎垂直向下移動(dòng)的貝弗里奇曲線。一方面，雖然6月的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)中核心通脹的放緩令人振奮，且這樣的持續(xù)走弱在7月數(shù)據(jù)繼續(xù)延續(xù)，令市場(chǎng)普遍預(yù)期加息已經(jīng)接近終點(diǎn)，但是近期來(lái)自能源商品的反彈又令市場(chǎng)重新開始擔(dān)憂通脹。我們認(rèn)為這對(duì)貴金屬的利空不僅僅是通過(guò)加息預(yù)期進(jìn)一步抬升來(lái)傳導(dǎo)的，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)在5.5%的利率中樞上再加息的條件較為苛刻，短端名義利率已經(jīng)超過(guò)了去年11月位置，進(jìn)一步上抬空間比較有限，反而是通過(guò)長(zhǎng)端利率中的期限溢價(jià)影響。其中，期限溢價(jià)分為通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，在能源反彈且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒較高的情況下，無(wú)論哪個(gè)都支撐了近期10年起美債收益率回升至4.21%的歷史高位，進(jìn)而壓制金銀。此外，最直接影響市場(chǎng)衰退預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)雖然有所走軟，新增就業(yè)人口回落至20萬(wàn)人以下，但是整體仍然保持十分堅(jiān)挺的韌性，特別是失業(yè)率繼續(xù)保持在3.5%的歷史低位附近。觀察貝弗里奇曲線，從2022年3月開始幾乎以垂直的斜率進(jìn)行移動(dòng)，這意味著在勞動(dòng)力供需續(xù)地以健康的方式提高匹配率，滿足市場(chǎng)需求。不過(guò)本輪周期的確有勞動(dòng)力供給永久流失的問(wèn)題，以及消費(fèi)需求旺盛的支撐，那么貴金屬最為強(qiáng)烈的做多邏輯例如看到供需過(guò)剩天然地要往后置，還需要等待下半年是否能真正迎來(lái)兌現(xiàn)。