>> 中信證券-華豐科技(688629)投資價值分析報告：連接器龍頭，算力+防務(wù)+新能源三輪驅(qū)動-230730
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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| 3073KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃亞元，付宸碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
華豐科技深耕連接器60余年，聚焦通信/防務(wù)/工業(yè)三大板塊，憑借創(chuàng)新驅(qū)動+國企改革，公司近年來穩(wěn)健增長，與華為、航天科工、中國電科、比亞迪、上汽通用五菱、中興通訊等客戶深度合作。公司的高速背板連接器打破海外龍頭壟斷，廣泛應(yīng)用于高端路由器/交換機以及AI服務(wù)器集群中，深度受益算力需求爆發(fā)。公司掌握多項連接器標(biāo)準(zhǔn)，在防務(wù)/新能源車/軌交等領(lǐng)域競爭優(yōu)勢凸顯。首次覆蓋，看好公司綜合競爭力提升和業(yè)績快速增長。
▍公司概況：創(chuàng)新驅(qū)動打造連接器龍頭，國企改革激發(fā)增長動能。華豐科技深耕連接器60余年，聚焦通信/防務(wù)/工業(yè)三大板塊，憑借創(chuàng)新驅(qū)動+國企改革，公司近年來穩(wěn)健增長，與華為、航天科工、中國電科、比亞迪、上汽通用五菱、中興通訊等客戶深度合作。2019-2021年，公司通過三年國企改革，開展員工持股、激發(fā)企業(yè)活力、引入戰(zhàn)略投資。當(dāng)前，10家員工持股平臺合計持有公司約16%的股份，公司高管與核心員工通過戰(zhàn)配持有公司約1.5%的股份。公司是多項連接器標(biāo)準(zhǔn)制定者，在系統(tǒng)互連、高速傳輸?shù)阮I(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。近年來，伴隨公司高速背板連接器毛利率顯著改善、防務(wù)及新能源車連接器收入快速提升，公司2021年扭虧為盈，盈利能力快速提升。當(dāng)前，公司研發(fā)費用率領(lǐng)先同行，銷售及管理費用率穩(wěn)中有降?？春霉疽愿咚俦嘲暹B接器為代表的核心產(chǎn)品競爭力和市場份額持續(xù)提升，公司業(yè)績有望高速增長。
▍行業(yè)分析：連接器空間廣闊，AI與新能源技術(shù)變革加速國產(chǎn)替代。
1）通信連接器：AI帶動高速背板連接器需求爆發(fā)，國產(chǎn)替代加速。根據(jù)Bishop& associates，2022年通信連接器全球規(guī)模近200億美元。高速背板連接器作為移動通訊設(shè)備的核心器件，技術(shù)含量高、工藝難度大、應(yīng)用范圍廣，被譽為連接器領(lǐng)域“皇冠上的明珠”。當(dāng)前，高速背板連接器廣泛應(yīng)用于高端路由器/交換機以及AI服務(wù)器集群中，英偉達(dá)DGXA100/H100及GH200、華為Atlas 900AI集群均采用了高速背板連接器方案。我們測算，2022年，國內(nèi)高速背板連接器規(guī)模近50億元人民幣，華豐科技憑借自主創(chuàng)新打破海外龍頭壟斷，市場份額接近5%。我們預(yù)計2026年市場規(guī)模約140億元人民幣，看好華豐科技產(chǎn)品加速在華為等的滲透，高速背板連接器國產(chǎn)化率有望快速提升。
2）防務(wù)連接器：國防建設(shè)加速，連接器需求持續(xù)提升。根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，我國國防建設(shè)費用從2010年的5321億元增長至2023年的15537億元，CAGR約8.5%。防務(wù)連接器高壁壘高毛利，需要資質(zhì)認(rèn)證。近年來隨著國防建設(shè)及國防信息化加速推進(jìn)，防務(wù)連接器可靠性要求提升，行業(yè)需求有望持續(xù)增長。
3）工業(yè)連接器：新能源車連接器需求爆發(fā)，軌交連接器需求向好。汽車電動化帶來高壓連接器的廣泛需求，我們預(yù)計到2025年，國內(nèi)新能源車高壓連接器市場規(guī)模有望達(dá)275億元，對應(yīng)2022-2025年CAGR達(dá)34%，國產(chǎn)化率有望持續(xù)提升。軌道交通連接器是鐵路車輛設(shè)備的關(guān)鍵器件，性能要求高、認(rèn)證體系嚴(yán)格、毛利率較高。當(dāng)前，國內(nèi)軌交連接器規(guī)模超百億元?？春脟鴥?nèi)廠商技術(shù)研發(fā)，生產(chǎn)工藝以及制造水平持續(xù)進(jìn)步，國產(chǎn)替代有望加速。
▍公司優(yōu)勢：通信連接器行業(yè)領(lǐng)先，國企改革激發(fā)企業(yè)活力。公司連接器技術(shù)領(lǐng)先，是多項連接器標(biāo)準(zhǔn)制定者，憑借創(chuàng)新驅(qū)動+國企改革，公司近年來穩(wěn)健增長。通信方面，公司掌握高速背板連接器核心技術(shù)，突破“高速化”瓶頸，打破海外龍頭壟斷。當(dāng)前，公司56Gbps高速背板連接器已達(dá)到國外同行業(yè)頭部企業(yè)水平，核心客戶包括華為等。防務(wù)領(lǐng)域，公司主要聚焦可用于無人機、彈載系統(tǒng)等附加值較高的軍工裝備配套產(chǎn)品。公司系統(tǒng)互連技術(shù)等技術(shù)領(lǐng)先。新能源車領(lǐng)域，公司圍繞上汽通用五菱、比亞迪等重點客戶，進(jìn)一步完善產(chǎn)品布局，提升連接器、PDU以及線束的精益制造能力。此外，公司通過國企改革+員工持股，進(jìn)一步提升治理能力，調(diào)動員工積極性，看好公司經(jīng)營管理能力持續(xù)提升。
▍風(fēng)險因素：公司高速背板連接器發(fā)展不及預(yù)期；AI發(fā)展不及預(yù)期；新能源車銷量不及預(yù)期；國防建設(shè)投入不及預(yù)期；連接器行業(yè)競爭日益加劇風(fēng)險；連接器價格不及預(yù)期；公司毛利率不及預(yù)期；公司新客戶拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司深耕連接器60余年，聚焦通信/防務(wù)/工業(yè)三大板塊，憑借創(chuàng)新驅(qū)動+國企改革，公司近年來穩(wěn)健增長，與華為、航天科工、中國電科、比亞迪、上汽通用五菱、中興通訊等客戶深度合作。公司的高速背板連接器打破海外龍頭壟斷，廣泛應(yīng)用于高端路由器/交換機以及AI服務(wù)器集群中，深度受益算力需求爆發(fā)。公司掌握多項連接器標(biāo)準(zhǔn)，在防務(wù)/新能源車/軌交等領(lǐng)域競爭優(yōu)勢凸顯?？紤]到公司高速背板連接器份額和盈利能力持續(xù)提升、防務(wù)及新能源車連接器收入快速提升，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.04億、1.57億、2.30億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為86x/58x/40x。首次覆蓋，看好公司綜合競爭力提升和業(yè)績快速增長。
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