>> 海通證券-熱威股份：國內(nèi)電熱元件龍頭企業(yè)，開辟新能源汽車加熱器第二增長極-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
2286KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳杰 |
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重要提示：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。投資者應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
專注民商用電熱元件，進(jìn)軍新能源汽車電熱元件領(lǐng)域。（1）公司從事電熱元件和組件生產(chǎn)銷售，主要產(chǎn)品有民用電器電熱元件（廚房電器、衣物護(hù)理、衛(wèi)浴、暖通）、商用電器電熱元件、工業(yè)裝備電熱元件和新能源汽車電熱元件。（2）民用電器電熱元件是主要收入來源，2022年占比85%以上，銷售量達(dá)到7643萬件，主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橐挛镒o(hù)理和廚房電器。（3）2021年，公司電熱元件產(chǎn)量占全球電熱元件產(chǎn)量份額排名第三，占5.83%，是美的、三星、海爾、東麗等國內(nèi)外知名電器企業(yè)的供應(yīng)商。（4）受益于新能源汽車銷量的快速增長，公司新能源汽車電熱元件收入占比逐年提升，從2020年的0.02%提升至2022年的3.62%。
產(chǎn)能利用率維持高位，募投擴(kuò)產(chǎn)有望使公司份額進(jìn)一步提升。2020-2022年，公司電熱元件產(chǎn)品產(chǎn)能利用率長期處于高位，其中金屬管狀電熱元件產(chǎn)能利用率分別為118.20%、113.07%和86.48%，裸露式電熱元件產(chǎn)能利用率為111.30%、126.69%和93.19%。為擴(kuò)大產(chǎn)能，公司擬在主板上市，發(fā)行不超過4001萬股募集資金投向年產(chǎn)4000萬件電熱元件生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目、杭州熱威汽車零部件有限公司年、技術(shù)研發(fā)中心升級項(xiàng)目。以上項(xiàng)目分別擬使用募集資金4.56億元、2.41億元、0.63億元投入。
厚膜加熱技術(shù)滲透率提升，公司盈利能力強(qiáng)。（1）高電壓趨勢下，厚膜加熱技術(shù)將逐步替代PTC，熱泵+厚膜的制熱方式或?qū)⒊蔀樵絹碓蕉嘬囆偷倪x擇。（2）公司電熱元件產(chǎn)品種類多，客戶分散，具備議價(jià)能力。①民用電器電熱元件產(chǎn)品終端家用電器品類繁多；②2022年公司前五大客戶的銷售收入占比僅為32.87%；③公司出口比例高，2022年境外業(yè)務(wù)收入占比56.01%。（3）公司電熱元件定制化程度高，盈利水平高且穩(wěn)定。2022年，公司銷售毛利率29.08%，銷售凈利率14.29%，ROE為25.62%，均高于同業(yè)可比公司，可見公司盈利能力處于行業(yè)上游。
盈利預(yù)測及估值建議：（1）我們預(yù)測公司2023-2025年收入分別為19.59億元、22.87億元、26.43億元，同比增長16.12%、16.73%、15.59%。歸母凈利潤分別為3.10億元、4.03億元、4.85億元，同比增長28.33%、29.90%、20.55%。（2）我們采用PE、DCF兩種方法進(jìn)行對公司進(jìn)行估值，結(jié)合可比公司估值水平，我們給予公司PE（2023）25-29x，預(yù)計(jì)公司6-12個月遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間為77.50-89.91億元。（3）根據(jù)DCF估值模型，參考敏感性分析中性情景，我們測算公司6-12個月遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間為81.58億元-91.63億元。（4）綜合PE和DCF估值，我們選取相對估值區(qū)間與絕對估值區(qū)間的交集為6-12個月遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間，即為81.58-89.91億元。我們預(yù)測的6-12個月遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間對應(yīng)2022年P(guān)E為33.77-37.22X，對應(yīng)2022年P(guān)E（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤）為34.47-37.99X，對應(yīng)2023年P(guān)E區(qū)間約為26.31-29.00X。截止2023年7月7日的近一個月內(nèi)，中證指數(shù)公布的電氣機(jī)械和器材制造業(yè)（證監(jiān)會行業(yè)代碼：C38）靜態(tài)平均市盈率為21.53倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）與公司相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)：匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；毛利率波動的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車電熱元件業(yè)務(wù)拓客不確定性及未來業(yè)績波動風(fēng)險(xiǎn)；公司規(guī)模擴(kuò)張引致的管理風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)人員流失和核心技術(shù)失密的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目新增固定資產(chǎn)折舊、費(fèi)用對利潤產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測假設(shè)不成立風(fēng)險(xiǎn)；公司規(guī)模擴(kuò)張引致的管理風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；攤薄即期回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)；稅收優(yōu)惠變動風(fēng)險(xiǎn)。（2）與行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)：民用電器行業(yè)市場規(guī)模增長放緩及競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；境外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）其他風(fēng)險(xiǎn)：本投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間對應(yīng)市盈率高于中證指數(shù)電氣機(jī)械和器材制造業(yè)（證監(jiān)會行業(yè)代碼：C38）最近一個月靜態(tài)平均市盈率風(fēng)險(xiǎn)；本投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間對應(yīng)市盈率高于可比公司市盈率均值風(fēng)險(xiǎn)（2023年）；發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)；股市波動風(fēng)險(xiǎn)。
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