>> 華泰證券-萬辰生物(300972)轉型量販零食，把握賽道紅利-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 3046KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
熊承慧 |
| 下載權限： |
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量販零食稀缺標的，首次覆蓋給予“增持”評級
公司由食用菌業(yè)務轉型量販零食賽道，目前是國內門店數量前二的量販零食經營企業(yè)。量販零食行業(yè)快速擴張的背景下，我們看好公司憑借相對優(yōu)勢實現超額增長。參考可比公司Wind一致預期，并考慮到公司所處量販零食賽道的優(yōu)越性，我們對公司2024年量販零食業(yè)務盈利給予36xPE、對2023年食用菌業(yè)務盈利給予10xPE，分部估值目標市值59.8億元，對應目標價38.97元，首次覆蓋給予“增持”評級。
引領第四次渠道變遷，量販零食快速崛起可期
近年來量販零食店憑借低價格、多品類、便利化的優(yōu)勢正快速崛起，或帶動零食行業(yè)的第四次渠道變遷。我們統(tǒng)計全國量販零食門店數量2021-22年的年增速均超過100%，2023H1末全國門店數量或已超過1.6萬家。量販零食各品牌門店數量正加速擴張、覆蓋范圍不斷擴大，我們認為量販零食行業(yè)空間廣闊，行業(yè)規(guī)?；蚰鼙３州^高的擴張速度。
量販零食“兩超多強”格局已形成，公司有望保持規(guī)模領先
量販零食行業(yè)已形成“兩超多強”格局，行業(yè)集中度提升。我們統(tǒng)計2023H1行業(yè)CR5約為68%，萬辰系品牌和零食很忙市場份額分別為18%、19%，已成為業(yè)內領先的“兩超”。公司量販零食業(yè)務布局堅定、起步早、投入高，在蘇皖地區(qū)已形成規(guī)模優(yōu)勢，我們統(tǒng)計2023H1末其門店總數量超2800家，有望憑借規(guī)模優(yōu)勢及供應鏈優(yōu)勢進軍河南、山東等潛力市場、打造四省零食龍頭。我們認為公司零食店規(guī)模有望保持高增速，保持門店規(guī)模領先。
食用菌下游需求改善，新產能投產或能帶來收入增長
下游餐飲消費復蘇，食用菌需求修復。金針菇價格波動每四年為一個階段，2020年以來，受疫情影響，金針菇價格振幅縮窄、均值降低。我們預計，隨著下游需求的改善，金針菇價格季節(jié)性波動或增強，價格高點及均值有望回升?？紤]到公司年產5.3萬噸金針菇項目已完工，我們認為在金針菇價格改善的背景下，公司新產能投產有望帶來食用菌業(yè)務收入增長和盈利提高。
量販零食或能改善盈利，有望抵御食用菌周期
我們預計2023-25年公司歸母凈利潤為0.63/1.66/3.24億元，其中零食業(yè)務為-0.58/1.33/2.21億元?？紤]到零食業(yè)務前期門店鋪設投入大、盈利釋放有限，我們給予2024年零食業(yè)務盈利36xPE，對應市值47.9億元。綜合考慮食用菌周期屬性和新產能投放，我們給予2023年食用菌業(yè)務10xPE，對應市值11.9億元。合計目標市值59.8億元，對應目標價38.97元。
風險提示：零食店增速/金針菇價格/產能投產不及預期，零食店盈利惡化。
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