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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142.1億元，同比-6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比-41%。2023Q2單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.5億元，同比-14%，環(huán)比-2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比-12%，環(huán)比-34%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　PDH處于景氣底部，公司23H1業(yè)績(jī)承壓：23年H1，原油價(jià)格高位震蕩，疊加下游需求疲軟，PDH景氣度處于歷史底部，致公司23H1業(yè)績(jī)承壓。2023H1，丙烷、丙烯、PP（T30S拉絲）均價(jià)分別為5252元/噸、6884元/噸、7704元/噸，分別同比-18%、-14%、-11%，分別環(huán)比-9%、-5%、-4%；PDH、PP（T30S拉絲）價(jià)差分別為515元/噸、665元/噸。
　　茂名一期順利進(jìn)入試車階段，持續(xù)鞏固PDH龍頭地位：截至2023H1，公司擁有張家港和寧波兩個(gè)生產(chǎn)基地，合計(jì)擁有180萬(wàn)噸PDH和160萬(wàn)噸PP產(chǎn)能。作為茂名濱海新區(qū)烷烴資源綜合利用的鏈主企業(yè)，公司積極布局碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈，致力于將茂名基地打造成公司最重要的生產(chǎn)基地和研發(fā)中心。公司茂名基地建設(shè)的1套60萬(wàn)噸/年P(guān)DH、1套40萬(wàn)噸/年P(guān)P、1套20萬(wàn)噸/年合成氨及配套設(shè)施，項(xiàng)目進(jìn)展順利，23H1已全面轉(zhuǎn)入試車階段。項(xiàng)目全面投產(chǎn)后，屆時(shí)公司將形成240萬(wàn)噸PDH、200萬(wàn)噸PP、20萬(wàn)噸合成氨產(chǎn)能，PDH龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固。
　　23H1氫氣銷售收入同比增長(zhǎng)，氫能業(yè)務(wù)持續(xù)拓展：截至23H1，公司擁有寧波基地1座8000m3/h能力氫氣充裝站和張家港基地1座1000kg/12h能力加氫站。23H1，公司氫氣銷量約1.25萬(wàn)噸，營(yíng)業(yè)收入為1.69億元，同比+1.8%，氫氣銷量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。公司作為國(guó)內(nèi)最大的PDH生產(chǎn)商，依托輕烴資源優(yōu)勢(shì)向下游延伸布局PDH產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)園區(qū)內(nèi)部氫氣輸送、布局充裝站和加氫站、配套合成氨裝置等方式，持續(xù)提升氫氣消納能力，深化公司在氫能產(chǎn)業(yè)鏈中的布局。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：PDH烯烴景氣底部，公司盈利能力下滑，因此我們下調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測(cè)，新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.24（下調(diào)86%）/9.34（下調(diào)70%）/12.58億元，折合EPS分別為0.21/0.59/0.80元，公司茂名項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)鞏固PDH龍頭地位，同時(shí)積極布局氫能等新能源領(lǐng)域，未來(lái)發(fā)展可期，因此我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。