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1H23收入同比增長(zhǎng)40%，利潤(rùn)端大幅盈利
　　公司公告1H23營(yíng)業(yè)收入4.8億元（+40% yoy）、歸母凈利0.9億元（1H22虧損718萬(wàn)元）、扣非凈利0.8億元（1H22虧損0.3億元），其中2Q23收入、歸母凈利、扣非凈利同比+50/912/334%；收入增長(zhǎng)主因核心品種銷量增加及1H22低基數(shù)，利潤(rùn)端增長(zhǎng)主因收入上升及費(fèi)用優(yōu)化。不考慮管線授權(quán)首付款，我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利1.0/1.2/1.4億元，參考生物類似藥Biotech可比公司市值均值138.1億元，我們給予公司23年目標(biāo)市值151.9億元（前值141.4億元），考慮核心業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)及創(chuàng)新研發(fā)持續(xù)兌現(xiàn)給予一定溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)24.63元（前值22.92元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　益賽普：預(yù)充劑型上市，渠道持續(xù)下沉，收入恢復(fù)較快增長(zhǎng)
　　益賽普1H23收入3億元（+25% yoy），我們預(yù)計(jì)2Q收入同比增長(zhǎng)~50%，主因同期低基數(shù)，全年有望10~20%增長(zhǎng)：1）疫情影響消退，營(yíng)銷及診療修復(fù)帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)；2）預(yù)充水針已于3M23獲批上市，有望提升患者依從性；3）3M22益賽普以單支127元（降幅約60%）擬備選進(jìn)入廣東聯(lián)盟集采（盟采地區(qū)銷量占比不足10%，獲得預(yù)采量70%），2023逐步執(zhí)行，預(yù)計(jì)對(duì)ASP影響可控；公司將積極爭(zhēng)取增量市場(chǎng)并通過產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)應(yīng)對(duì)潛在國(guó)采；4）積極推進(jìn)縣域下沉，未來(lái)伴隨重磅循證成果落地有望加大中醫(yī)科推廣力度，拓展增量市場(chǎng)。
　　賽普汀、健尼哌、CDMO業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)
　　1）賽普?。何覀冾A(yù)計(jì)1H23收入1.1億元，同比+61%。我們預(yù)計(jì)全年有望增長(zhǎng)超50%：23年覆蓋醫(yī)院持續(xù)增長(zhǎng)至超1300家，CSCO指南推薦乳腺癌晚期一線治療，1M23國(guó)談續(xù)約成功且解除聯(lián)用報(bào)銷限制。2）健尼哌：1H23收入同比增長(zhǎng)34% yoy，全年有望實(shí)現(xiàn)30~40%增長(zhǎng)；3）CDMO：我們預(yù)計(jì)1H23收入同比增長(zhǎng)192%，客戶范圍持續(xù)擴(kuò)大。
　　研發(fā)管線穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力顯著提升
　　公司管線聚焦核心自免靶點(diǎn)，進(jìn)展居國(guó)產(chǎn)第一梯隊(duì)，臨床推進(jìn)邊際提速；1）4M23 IL-17A完成III期入組，4Q23有望讀出主要終點(diǎn)數(shù)據(jù)；2）IL-4RAD適應(yīng)癥II期達(dá)到主要終點(diǎn)，鼻竇炎獲批臨床；3）7M23 IL-5完成II期入組；4）IL-1β的Ib/II期達(dá)到主要終點(diǎn)；4）IL-33 IND獲受理。2024年起有望逐步提交IL-17A（2024E）、IL-1β（2025E）、IL-4R（2026E）、IL-5（2026E）NDA。1H23公司研發(fā)/銷售/管理費(fèi)率分別為27%/26%/7%，同比-16/-8/-6pct，凈利率升至18.7%，考慮研發(fā)節(jié)奏，2H23研發(fā)費(fèi)率有望提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：益賽普降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，在研產(chǎn)品失敗風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)。