>> 招商證券-偉星新材(002372)盈利能力顯著改善，同心圓產(chǎn)品延續(xù)成長-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭曉剛，袁定云 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023年上半年實現(xiàn)收入22.37億元，同比減少10.58%；歸母凈利潤4.94億元，同比增長35.46%；扣非后歸母凈利潤4.82億元，同比增長39.55%；基本EPS為0.31元/股，同比增加34.78%；加權平均ROE為8.86%，同比增加1.48ct。
小同心圓（管材類）需求偏弱，大同心圓（其他產(chǎn)品）維持高增。公司2023H1實現(xiàn)收入/歸母凈利潤22.37億元/4.94億元，分別同比-10.58%/+35.46%，一方面零售市場需求轉弱，另一方面，公司主動收縮低質量工程業(yè)務；但營業(yè)成本降幅超過營收降幅，保障短期盈利能力；此外，23H1實現(xiàn)投資收益1.44億元，占利潤總額的24.95%，同比多增1.64億元，若剔除投資收益影響，測算得23H1利潤總額同比-6%。分季度看，23Q1/Q2收入分別為8.96億元/13.41億元，同比-10.87%/-10.38%；歸母凈利潤分別為1.74億元/3.21億元，同比+48.19%%/+29.44%。分業(yè)務看，23H1公司PPR/PE/PVC系列產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入10.39億元/4.90億元/3.47億元，分別同比-11.76%/-15.79%/-19.93%；其他產(chǎn)品（防水+凈水+捷流）實現(xiàn)收入3.19億元，同比+29.99%，受益于防水產(chǎn)品及捷流公司業(yè)務增長較多。分區(qū)域看，最核心的華東市場同比-7.90%，東北/華北/西部市場均同比下滑超過15%。
成本下降利潤率改善，現(xiàn)金流質量保持優(yōu)異。公司2023H1毛利率/凈利率為41.16%/22.51%，分別同比+3.43pct/+7.79pct，其中23Q2毛利率/凈利率為43.82%/24.37%，分別同比+5.30pct/+7.71pct；主要受益于成本下降+零售占比提升。分業(yè)務看，23H1公司PPR/PE/PVC系列產(chǎn)品毛利率分別為57.08%/29.04%/21.93%，分別同比+2.63pct/+3.27pct/+8.68pct，其中PVC系列產(chǎn)品毛利率上浮幅度較大，主因系PVC原材料價格同比降幅較大所致，據(jù)WIND數(shù)據(jù)，PVC/PPR/HDPE上半年均價分別同比-30%/-10%-9%。23H1期間費用率同比+2.64pct至21.67%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用同比+2.06pct/+0.75pct/+0.36pct/-0.53pct。公司23H1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為4.06億元，同比+360.38%，整體現(xiàn)金流優(yōu)秀。
堅持“零售+工程”雙輪驅動，同心圓品類繼續(xù)發(fā)力。公司推進“大系統(tǒng)”、“大服務”與“大客戶”戰(zhàn)略落地，堅持“同心圓”戰(zhàn)略，持續(xù)推進防水、凈水新業(yè)務協(xié)同發(fā)展，打造第二增長曲線。（1）分渠道看，零售業(yè)務方面，現(xiàn)款現(xiàn)貨保障優(yōu)質現(xiàn)金流，公司推動渠道下沉、加大空白區(qū)域開發(fā)力度，以期補足核心市場需求疲軟的影響，保障零售主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。目前公司在全國設立了40多家銷售公司，擁有1700多名專業(yè)營銷人員，營銷網(wǎng)點達3萬多個。工程業(yè)務方面，公司嚴控應收賬款回款風險，一般將賬期控制在3個月內；其中，市政工程業(yè)務聚焦價值客戶開發(fā)，與中國多內自來水公司、燃氣公司達成良好合作關系；建筑工程業(yè)務聚焦優(yōu)質客戶和項目，重點在于做大“客均額”與“項均額”。（2）同心圓戰(zhàn)略方面，分產(chǎn)品看，針對防水，逐漸完善產(chǎn)能布局，除了上海工業(yè)園以外，公司也已啟動重慶工業(yè)園，產(chǎn)能的補足+區(qū)位的完善有利于加速防水業(yè)務觸達終端市場；針對凈水，公司進行了組織架構的變革、銷售通路的優(yōu)化、產(chǎn)品系列的完善，有望進一步推動凈水業(yè)務向好發(fā)展。
“產(chǎn)品+服務”保障C端品牌力，積極探索“系統(tǒng)集成”新模式，維持“強烈推薦”評級。公司渠道優(yōu)勢助力防水、凈水新業(yè)務加速發(fā)展，共享管材業(yè)務營銷渠道，積極構建第二增長曲線。此外積極布局東南亞市場，逐步拓展全球營銷網(wǎng)絡，實現(xiàn)海內外雙輪驅動?？紤]到總體管材需求疲軟，零售消費動力不足、工程終端價隨行就市（成本加成法，價格同比下行），我們調整對公司的盈利預測，預計公司2023-2024年EPS分別為0.90元、1.01元，對應PE分別為22.1x、19.8x，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：地產(chǎn)和基建投資增速大幅下滑、零售市場消費動力不足、原材料成本大幅上漲、同心圓產(chǎn)品或海外市場推進不及預期。
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