>> 銀河證券-粵海飼料(001313)Q2業(yè)績扭虧為盈，毛利率改善顯著-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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來源： |
銀河證券 |
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推薦 |
作者： |
謝芝優(yōu) |
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事件：公司發(fā)布2023年半年度報告：公司營收28.18億元，同比+3.05%；歸母凈利潤-0.35億元，同比+33.83%；扣非后歸母凈利潤為-0.42億元，同比+29.31%。
Q2業(yè)績扭虧為盈，毛利率改善顯著。2023H1公司業(yè)績改善的主要原因是公司持續(xù)推進(jìn)配方的原材料替代、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整等一系列降本增效措施，有效地抵消了部分因上游原材料魚粉價格持續(xù)高位大幅上漲以及下游水產(chǎn)養(yǎng)殖短期下行帶來的不利影響。H1公司綜合毛利率10.84%，同比+2.08pct；期間費用率為9.55%，同比-0.96pct，主要源于公司銷售、管理費用的明顯下降。但受行業(yè)性質(zhì)以及銷售模式影響，H1公司計提信用減值損失0.96億元，同比+0.61億元，對公司凈利潤產(chǎn)生較大影響。單季度來看，Q2公司營收18.61億元，同比+6.20%；歸母凈利潤0.14億元，同比+220.99%；扣非后歸母凈利潤為0.11億元，同比+182.06%；公司綜合毛利率11.44%，同比+3.02pct；期間費用率為8.55%，同比-0.86pct。
H1飼料收入&盈利雙升，銷量略有下行。23H1受經(jīng)濟(jì)形勢、天氣、病害等不利因素影響，水產(chǎn)養(yǎng)殖短期下行，公司飼料銷量同比略有下降。23H1公司飼料銷售實現(xiàn)營收26.68億元，同比+4.36%，占總營收的比重為94.68%；毛利率為9.75%，同比+1.70pct。在保障主要產(chǎn)品市場份額的前提下，公司持續(xù)調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高附加值產(chǎn)品的銷售市場力度與份額，從而提高整體毛利率。在飼料原料方面，公司較為精準(zhǔn)研判到魚粉價格波動趨勢，提前儲備，為公司三季度旺季飼料生產(chǎn)及成本控制打下基礎(chǔ)。同時公司持續(xù)加大研發(fā)力度，加大魚粉等主要原料替代技術(shù)的應(yīng)用，成效逐步顯現(xiàn)，利好后續(xù)飼料盈利能力提升。
優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，水產(chǎn)飼料產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司貫徹“貼近市場、輻射周邊”的生產(chǎn)基地布局策略，一方面充分利用現(xiàn)有生產(chǎn)基地產(chǎn)能，鞏固區(qū)域優(yōu)勢；另一方面不斷加快募投項目建設(shè)。此前，中山泰山年產(chǎn)15萬噸水產(chǎn)配合飼料擴(kuò)建項目已于22年7月投產(chǎn)，海南年產(chǎn)12萬噸水產(chǎn)配合飼料項目已于23年3月投產(chǎn)，目前整體經(jīng)營處在爬坡期。另外，安徽年產(chǎn)10萬噸水產(chǎn)配合飼料項目正在建設(shè)中，預(yù)計于25年8月投產(chǎn)。2020年公司水產(chǎn)飼料設(shè)計產(chǎn)能199.2萬噸，實際產(chǎn)能119.5萬噸，若募投項目全部投產(chǎn)并達(dá)產(chǎn)，公司將新增實際產(chǎn)能37萬噸/年，有望幫助解決公司產(chǎn)品在華東、海南、珠三角區(qū)域的產(chǎn)能不足、銷售半徑長、運輸成本高等問題，進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的供應(yīng)能力，從而提升市占率。
投資建議：公司深耕特種水產(chǎn)飼料領(lǐng)域，兼營水產(chǎn)動保產(chǎn)品、水產(chǎn)品等業(yè)務(wù)，擁有深厚的技術(shù)底蘊、豐富的產(chǎn)品種類和完善的營銷網(wǎng)絡(luò)。公司持續(xù)推進(jìn)飼料產(chǎn)能擴(kuò)張，并積極布局以高端水產(chǎn)蛋白為核心的新興水產(chǎn)品預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)，公司業(yè)績增長可期。我們預(yù)計2023-2024年EPS分別為0.29元、0.4元，對應(yīng)PE為31倍、23倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險；下游產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險；應(yīng)收賬款相關(guān)信用風(fēng)險；自然災(zāi)害的風(fēng)險等。
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