>> 山西證券-五糧液(000858)上半年增速暫時承壓，旨在中長期高質(zhì)量發(fā)展-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周蓉，陳振志 |
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事件描述
事件：公司公布2023年半年報，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入455.06億元，同比增長10.39%。實現(xiàn)歸母凈利潤170.37億元，同比增長12.83%；其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入143.68億元，同比增長5.07%，實現(xiàn)歸母凈利潤44.95億元，同比增長5.11%，上半年業(yè)績低于預期。
事件點評
23H1業(yè)績低于預期，23Q2收入增速承壓。2023H1/Q2公司營收分別為455.06/143.68億元，同比+10.4%/+5.1%。1）分產(chǎn)品看，23H1酒類收入為418.9億元，同比+8.8%，五糧液/系列酒產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收351.8/67.1億元，同比+10.0%/+2.7%。銷量方面，五糧液/系列酒產(chǎn)品分別實現(xiàn)銷量2.16/7.11萬噸，同比+15.8%/+29.0%。2）分區(qū)域看，東部/南部/西部/北部/中部分別實現(xiàn)營收117.1/35.2/143.7/44.8/78.2億元，同比+11.1%/-8.7%/+9.2%/-6.7%/+26.9%，東部及中部地區(qū)動銷表現(xiàn)更為優(yōu)秀；3）分渠道看，經(jīng)銷/直銷模式分別實現(xiàn)營收243.1/175.8億元，同比+7.2%/+11.1%。整體看，公司23Q2收入增速承壓，主因上半年公司加大低度、1618等產(chǎn)品結構調(diào)整，從而拉低噸酒價格所致。
上半年公司經(jīng)銷商共計3114家，五糧液經(jīng)銷商2432家，其中東部及中部地區(qū)各增加經(jīng)銷商29/14家。23Q2末公司合同負債為36.49億元，仍處于高位水平，蓄力后續(xù)發(fā)展。今年在需求環(huán)境普遍偏弱背景下，公司根據(jù)市場變化及時調(diào)整策略，在兼顧量價的同時積極進行動態(tài)調(diào)整，旨在實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
23H1費用率保持穩(wěn)定，助力盈利能力提升。23H1公司毛利率為76.78%，同比-0.14ptc，其中酒類毛利率為82.61%，同比+0.75pct。銷售/管理/財務費用率分別為9.49%/3.86%/-2.75%，同比-0.73/-0.10/-0.32ptc，23H1公司凈利率為37.44%，同比+0.81ptc；23Q2公司毛利率為73.27%，同比-0.65ptc，銷售/管理/財務分別為15.37%/4.59%/-4.42%，同比-0.57/-0.18/-0.86ptc，23Q2公司凈利率為31.28%，同比+0.01ptc，公司費用率保持優(yōu)化穩(wěn)定，助力盈利能力穩(wěn)定提升。
中秋臨近動銷可期，庫存逐步向好。今年春節(jié)期間，五糧液產(chǎn)品動銷旺盛；進度二季度淡季，公司主動作為，放緩節(jié)奏。近期對部分低質(zhì)量動銷的經(jīng)銷商進行動態(tài)減量，旨在以高質(zhì)量動銷為核心，優(yōu)化渠道庫存的發(fā)展質(zhì)量。
伴隨中秋國慶旺季來臨，庫存去化可期，同時價格管控加強&需求在旺季下持續(xù)修復，23H2的業(yè)績增長可期。中長期看，公司未來普五單品在千元價格帶地位相對穩(wěn)固，同時品牌產(chǎn)品思路更清晰，更為重視市場及渠道反饋，“高質(zhì)量發(fā)展”可期，持續(xù)看好公司長期發(fā)展。
投資建議
目前公司估值水平處于歷史偏低水平，靜待價值與價格雙回歸，看好其長期發(fā)展。根據(jù)23年半年報，我們略調(diào)整公司盈利預測：2023-2025年公司營業(yè)收入分別為825.18/925.08/1037.51億元，同比增長11.6%/12.1%/12.2%。
歸母凈利潤301.27/338.80/380.81億元，同比增長12.9%/12.5%/12.4%。對應EPS分別為7.76/8.73/9.81元。當前股價對應PE分別為21/19/17倍，維持“買入-A”投資評級。
風險提示
經(jīng)濟基本面影響白酒消費；價格走勢不及預期；食品安全問題等。
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