>> 東吳證券-古井貢酒(000596)2023年中報點評：Q2超預期高增，充分展現(xiàn)實力-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 699KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍，王穎潔 |
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投資要點事件：23H1總營收113.10億元/同比+26%，歸母凈利潤27.79億元/同比+45%；23Q2總營收47.26億元/同比+27%，歸母凈利潤12.10億元/同比+48%，Q2業(yè)績超預期。
年份原漿系列維持高增，多品類貢獻收入。分產(chǎn)品看，H1年份原漿系列收入/量/價分別同比+31%/25%/5%，其中受益于宴席政策，我們預計23H1古7/8/16保持平均以上的增速，古5亦有雙位數(shù)增長，古20短期由于次高端承壓價格下降增速有所放緩，預計同比10%+的增長。此外古井貢酒系列收入/量/價同比+23%/10%/12%，其它產(chǎn)品系列收入/量/價同比為+2%/-13%/16%。H1銷售收現(xiàn)130億元/同比+23%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額47億元/同比+13%，截至Q2末公司有合同負債30億元，有經(jīng)銷商總計4341家，單個經(jīng)銷商體量261萬元，同比+19%，保持提升。
費用優(yōu)化，凈利率有效提升。H1銷售凈利率25.2%/同比+3pct，毛利率78.9%/同比+1.4pct，銷售費用率/管理費用率為27.0%/5.4%，分別同比1.9/-1.1pct。Q2銷售凈利率26.4%/同比+3.8pct，毛利率77.8%/同比+0.8pct，銷售費用率/管理費用率分別為24.3%/5.1%，同比-2.6/-1.7pct。
從費用端表現(xiàn)來看，今年廣告費投放相對控制，綜合促銷費同比+26%，我們預計主要系掃碼返紅包/宴席政策等持續(xù)投放有關。
全年進度過半，公司基礎能力強大。安徽基礎消費能力強，公司古5-古16的升級領先、也可持續(xù)放量，主要受益于公司完備的組織架構和強大的精耕市場能力。上半年進度跟去年基本持平，全年200億元任務完成可期，短期雖有部分市場古20價格波動及庫存高的反饋，持續(xù)優(yōu)化組織架構和任務壓力，逐步解決問題。在當前穩(wěn)定的管理層推動下凈利率小幅逐步提升可期。
盈利預測與投資評級：產(chǎn)品結構升級+全國化趨勢延續(xù)，徽酒龍頭優(yōu)勢顯著，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為43、53、64億元（此前為43、51、59億元），同比+36%/24%/22%（此前為+35%、20%、16%），當前市值對應2023-2025年PE分別為34/27/22倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期、省外擴張不及預期。
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