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白云機(jī)場(chǎng)2023半年度報(bào)告：Q2盈利1.1億元，業(yè)績(jī)略超預(yù)期
　　根據(jù)白云機(jī)場(chǎng)2023半年報(bào)，23H1公司營(yíng)業(yè)收入28.9億元，同比+42%；歸母凈利潤(rùn)1.58億元，為業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間中值，同比扭虧。其中23Q2，營(yíng)業(yè)收入15.3億元，同比22H1增長(zhǎng)93%，恢復(fù)至19Q2的79%；歸母凈利潤(rùn)約1.13億元，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
　　生產(chǎn)數(shù)據(jù)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出行需求已恢復(fù)，國(guó)際市場(chǎng)恢復(fù)趨勢(shì)明確
　　根據(jù)公司公告，白云機(jī)場(chǎng)Q2旅客吞吐量為1525萬(wàn)人次，恢復(fù)至19Q2的87%左右。其中國(guó)內(nèi)航線方面，Q2旅客量恢復(fù)至19年的103%；國(guó)際航線方面，4-6月白云機(jī)場(chǎng)國(guó)際及地區(qū)旅客量分別恢復(fù)至19年同期的37%、42%、47%。
　　收益分析：Q2營(yíng)業(yè)成本同比19年下降20%
　　收入端：23H1，公司營(yíng)業(yè)收入28.9億元，同比+42%。其中，廣告業(yè)務(wù)收入3.7億元，同比22H1下降6%，同比19H1增長(zhǎng)6%。
　　成本端：23H1，公司營(yíng)業(yè)成本23.3億元，同比22H1下降5%，同比19H1下降22%。其中Q2營(yíng)業(yè)成本12.0億元，同比22Q2下降3%，同比19Q2下降20%。
　　利潤(rùn)端：23H1，公司歸母凈利潤(rùn)1.58億元，為業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間中值。其中Q2歸母凈利潤(rùn)1.13億元，恢復(fù)至19Q2的55%。
　　展望：看國(guó)際客流、免稅銷(xiāo)售恢復(fù)，收入成本剪刀差拐點(diǎn)或現(xiàn)
　　隨著客流恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)航空性業(yè)務(wù)、非航空性業(yè)務(wù)將隨之恢復(fù)，資產(chǎn)中期盈利確定性強(qiáng)，公司或迎來(lái)收入成本剪刀差。根據(jù)公告，白云機(jī)場(chǎng)三期擴(kuò)建工程加快推進(jìn)，建成投產(chǎn)后白云機(jī)場(chǎng)容量將提升至旅客吞吐量1.2億人次、貨郵吞吐量380萬(wàn)噸，終端容量規(guī)模將達(dá)到旅客吞吐量1.4億人次、貨郵吞吐量600萬(wàn)噸。
　　免稅方面，隨著國(guó)際客流恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)免稅銷(xiāo)售規(guī)?；謴?fù)確定性較強(qiáng)。2022年6月，白云機(jī)場(chǎng)與中國(guó)中免簽署免稅補(bǔ)充協(xié)議，此次合同調(diào)整，僅涉及國(guó)際客流不及19年80%水平期間，不改變保底與提成孰高的計(jì)算模式，且只調(diào)整保底、不調(diào)整提成比例，因此，不影響客流恢復(fù)后白云機(jī)場(chǎng)的收入預(yù)期。隨著客單價(jià)恢復(fù)，有望驅(qū)動(dòng)機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　有稅商業(yè)方面，22年9月至今，白云機(jī)場(chǎng)LV、GUCCI、Tiffany、Burberry等精品店（有稅）陸續(xù)開(kāi)業(yè)，預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多高奢品牌入駐，重塑機(jī)場(chǎng)有稅渠道商業(yè)價(jià)值。
　　廣告方面，白云機(jī)場(chǎng)T1、T2航站樓新一輪廣告協(xié)議已落地，同口徑下收入將較上輪合同約定保底額增長(zhǎng)。
　　成本端，我們認(rèn)為過(guò)去幾年白云機(jī)場(chǎng)成本控制尤其值得重視，自T2航站樓18年投產(chǎn)以來(lái)，白云機(jī)場(chǎng)員工數(shù)量從17年末的13670人下降至22年末的10168人，凈減3502人，未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)維持下降趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　隨著客流恢復(fù)，非航收入有望超預(yù)期，成本端有望維持下行趨勢(shì)，公司有望迎來(lái)收入成本剪刀差。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為4.79、16.65、25.68億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求不及預(yù)期，免稅銷(xiāo)售不及預(yù)期等