>> 華西證券-亞廈股份(002375)23Q2幕墻高增裝修承壓，底部漸漸清晰-230830
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大小： |
976KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戚舒揚 |
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事件概述：公司發(fā)布中期報告，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入56.86億元，同比+4.50%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比+7.42%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.11億元，同比+18.89%，新簽訂單73.60億元，同比+7.29%，在手訂單155.08億元同比保持穩(wěn)定；其中，Q2實現(xiàn)收入35.97億元，同比+5.77%，實現(xiàn)歸母凈利潤6585萬元，同比+98.56%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5679萬元，同比+289.75%；業(yè)績受益低基數(shù)顯著回升，符合市場預期。23H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-11.10億元，同比+13.69%，現(xiàn)金流逐漸改善。
裝飾裝修收入短期承壓，底部漸漸清晰，盈利質量提升。23H1公司建筑裝飾工程業(yè)務收入28.75億元，同比-9.03%，行業(yè)短期需求承壓，行業(yè)底部大量競爭對手退出裝修行業(yè)或者轉型新業(yè)務。
我們從訂單增速看到積極因素，23H1公司合計新簽訂單金額增加至73.6億元，同比+7.29%，其中住宅裝修增速顯著，同比+137.57%，其中Q2新簽訂單39.09億元同增11.24%，環(huán)比有加快趨勢。
房開商優(yōu)勝劣汰長期來看有利于優(yōu)質房企和優(yōu)質供應商，底部漸漸清晰；建筑裝飾工程業(yè)務23H1毛利率13.01%同比增長2.35個百分點，行業(yè)低谷期公司嚴控訂單質量優(yōu)化結構，加速降本和回款管理，盈利質量提升。
幕墻業(yè)務高增長，BIPV抬高門檻。23H1幕墻裝飾工程收入22.27億元，同比+33.32%，業(yè)績亮眼。在幕墻領域公司連續(xù)5年在“中國建筑幕墻行業(yè)百強企業(yè)第二名”，公司發(fā)揮其在專業(yè)施工的技術優(yōu)勢，在行業(yè)內已經(jīng)有眾多優(yōu)質項目。公司基于自身在幕墻領域的積累和實力優(yōu)勢，據(jù)公司年報，公司與碲化鎘光伏薄膜企業(yè)龍焱能源科技（杭州）就BIPV領域展開合作，雙方共同成立“亞廈-龍焱建筑光伏一體化聯(lián)合實驗室”對建筑資源進行整合，開拓BIPV市場。2022年全年公司已中標BIPV項目訂單金額為3.4億元，較上年同期增長1021%，項目訂單增速迅猛。我們認為BIPV項目是壁壘較高、附加值高的領域，未來空間大。既可以填補公司在BIPV領域的空白，又可為傳統(tǒng)幕墻和裝飾業(yè)務引流（BIPV為公建類客戶為主），業(yè)務間的協(xié)同性強。
裝配式建筑和裝修政策大力推廣，未來增量可觀。公司作為裝配式裝修的行業(yè)龍頭，已形成了獨有的裝配式七大系統(tǒng)。浙江省的政策鼓勵：2023年2月，浙江省明確要著力提升裝配式建造品質，推動智能建造與新型建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展；2023年7月，杭州市要求裝配式建筑比例在2027年達到40%、配套細節(jié)落地政策并推廣裝配式內裝。我們認為各地方裝配式建筑政策有望持續(xù)落地支撐公司工業(yè)化訂單放量，且因裝配式裝修的生產和安裝的特性，其與城中村改造、城市更新天然契合，公司將是該領域首批的受益者。
智能化和3D打印未來成長性強。23H1智能化系統(tǒng)集成收入2.64億元，同比-3.31%；實施主題之一子公司廈門萬安上半年收入3.1億元；據(jù)公司半年報，萬安智能主要參與研究了《老舊小區(qū)改造體制機制研究》項目和《既有社區(qū)健康改造關鍵技術研究及應用》，為存量市場蓄力。3D打印業(yè)務方面，參股公司盈創(chuàng)科技（參股比例23.52%）擁有專利377項，其中發(fā)明專利26項，是全球第一家掌握3D建筑打印的高科技企業(yè)。3D打印建筑技術為整個建筑體系帶來革命，它將設計、施工、裝備、新型材料、應用融合等綜合為一個新的體系。
投資建議
考慮到下游需求釋放節(jié)奏推后和減值的影響，我們維持收入預測2023-2025年135.89/150.36/166.83億元，下調歸母凈利潤3.33/4.74/6.79億元（原4.67/5.94/7.24億元），下調EPS 0.25/0.35/0.51元（原0.35/0.44/0.54元），對應8月30日4.78元收盤價19.23/13.52/9.43xPE。維持“買入”評級。
風險提示需求不及預期，施工成本高于預期，新業(yè)務拓展不及預期，系統(tǒng)性風險。
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