>> 海通證券-瀘州老窖(000568)公司半年報：業(yè)績表現(xiàn)亮眼，產品結構升級-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏慧菁 |
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事件。公司發(fā)布2023年半年報：23H1實現(xiàn)營業(yè)收入145.93億元，同比+25.1%，歸母凈利潤70.90億元，同比+28.2%，其中Q2單季實現(xiàn)營業(yè)總收入69.83億元，同比+30.5%，歸母凈利潤33.78億元，同比+27.2%。
中高檔酒延續(xù)快速增長，其他酒類收入表現(xiàn)亮眼。分產品：23H1百城計劃穩(wěn)步推進，春雷行動成效顯著，其中中高檔酒類收入同比增長25.2%（量：-3.0%；價：+29.1%），我們認為或受益于產品結構高端化，國窖1573增長穩(wěn)健；其他酒類收入同比+29.2%（量：+21.2%；價：+6.6%），我們認為或受益于頭曲等實現(xiàn)市場突破。分渠道：23H1傳統(tǒng)/新興渠道收入分別同比+28.8%/-22.7%。截至23年6月30日，公司境內/境外經銷商分別為1701/ 111個。23H2公司將強化營銷攻堅，布局數(shù)智賦能，進一步推動市場銷售擴張。
毛利率顯著提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。23H1/23Q2毛利率同比+2.43pct/+3.31pct至88.3%/88.6%，我們認為或受益于產品結構優(yōu)化；23H1中高檔/其他酒類毛利率分別同比+2.12pct/+5.05pct至92.5%/54.4%。公司現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，23H1/23Q2經營性現(xiàn)金凈流量同比+38.5%/+40.5%至56.48/41.39億元，其中銷售回款分別同比+16.6%/+25.7%。23Q2合同負債環(huán)比凈增加2.08億元至19.34億元。
費用管控效果良好，稅金繳納擾動盈利。23H1銷售費用率同比-0.38pct至10.0%，其中廣告宣傳/促銷費用率分別同比-1.92pct/+2.11pct至4.0%/3.3%；管理費用率同比-0.95pct至3.7%，主因職工薪酬費用率同比-0.62pct，23H2公司將推進組織管理精益化，強化人才增效，提升協(xié)同勢能。23H1歸母凈利率同比+1.16pct至48.6%，主要受益于：1）期間費用率同比-1.31pct至13.3%，2）毛利率同比+2.43pct至88.3%。23Q2期間費用率保持穩(wěn)定，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.95pct/-0.82pct/-0.31pct/+0.11pct至11.1%/4.2%/0.5%/-1.3%。受稅金繳納節(jié)奏擾動影響（實際所得稅率/稅金及附加率同比+2.51pct/+2.20pct），23Q2歸母凈利率同比-1.25pct至48.4%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025年EPS分別為9.05、11.09、13.43元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2023年30-35xPE，對應合理價值區(qū)間為271.62-316.89元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。行業(yè)競爭加劇，全國化擴張不及預期。
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