>> 信達證券-震安科技(300767)半年報點評：市政開工延緩影響業(yè)績釋放，多元化加規(guī)范化再鑄龍頭壁壘-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
任菲菲，王銳 |
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事件：
近日，公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入33102.49萬元，較上年同期減少23.21%，實現(xiàn)歸母凈利潤1486.84萬元，較上年同期減少72.79%。
點評：
一、業(yè)績暫時承壓，因個別項目以及β因素所致
Q2收入基本持平略增，半年報收入下滑主要由于Q1拖累。從公司收入端來看，上半年收入3.31億元，同比下滑23.21%，其中Q2實現(xiàn)收入2.04億，同比增長0.56%。半年報收入下滑核心原因仍為Q1供貨較緩慢所致，通常該類供貨放緩屬個別項目自身因素所致，公司已簽合同未執(zhí)行金額較大，因此我們認為收入延緩部分或?qū)⒅鸩窖a足。
前期提前為市場擴容布局，但遇疫情及復(fù)蘇，收入滯后導(dǎo)致費用高位，影響階段性盈利水平。1、毛利率分析：上半年公司毛利率為39.85%，盡管較去年同期有所降低，但環(huán)比一季度有所改善；Q2單季毛利率為41.40%，環(huán)比Q1單季毛利率的37.37%有明顯改善。通常在行業(yè)擴容之際，疊加行業(yè)本身高毛利高成長性的特征，往往眾多小廠家爭相涌入，低價競爭，影響行業(yè)毛利率的穩(wěn)定性，但小廠家利薄回款能力弱，難以久撐?，F(xiàn)《基于保持建筑正常使用功能的抗震技術(shù)導(dǎo)則》已印刷發(fā)布，且多個省級、市級住建部門及省級設(shè)計院單位均對《建設(shè)工程抗震管理條例》的內(nèi)容進行了貫徹落實和宣貫培訓(xùn)，隨著行業(yè)規(guī)范性提升，強制性政策的執(zhí)行，以及眾多強制政策之外的建筑類型越來越多地使用減隔震技術(shù)，建筑總包、業(yè)務(wù)方、設(shè)計院對建筑減隔震技術(shù)的認可度也有望提升，龍頭優(yōu)勢有望愈加凸顯。2、凈利分析：①疫后復(fù)蘇背景下費率均有明顯上升，代表公司業(yè)務(wù)已在開拓與擴張階段。公司上半年銷售費率、管理費率、財務(wù)費率分別為13.34%、8.63%、3.54%，較去年同期的12.61%、5.64、1.73%分別上漲0.73pct、2.99pct、1.82pct。財務(wù)費用同比增加57.6%，主要由于可轉(zhuǎn)債利息費用計入當期損益所致。②研發(fā)費用率繼續(xù)增加，同比增長3.71個百分點至6.03%。公司在已然保持多年行業(yè)龍頭的背景之下，依然不斷加大研發(fā)，2022年新增研發(fā)項目2余項，并成功申報云南科技廳重點研發(fā)項目《工程結(jié)構(gòu)震振雙控復(fù)合隔震（振）關(guān)鍵技術(shù)研究及產(chǎn)業(yè)化》，與公司保持建筑減隔龍頭的同時，振震雙控實力逐步凸顯的趨勢相符合。③建筑大行業(yè)整體資金緊張的背景下，信用減值仍有1371.55萬的規(guī)模，但較去年同期已有降低。
廣義基建普遍資金緊張的背景下公司賬期拉長，但客戶多為大型央國企建企，資質(zhì)高風險小。公司中報應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為485天，較往年同期200-300天的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來講，有明顯拉長，主要因公司下游行業(yè)企業(yè)多為大型國央企建筑施工單位，受宏觀大環(huán)境影響下，普遍資金較為緊張，已發(fā)布中報的24家基建市政工程企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)中，有約71%的施工企業(yè)均較去年同期有明顯增加，因此公司為應(yīng)對當下情況，對于大型國央企適當放寬了回款政策導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收周期有所延長，但建筑央國企普遍信用資質(zhì)高風險小，再加上我國明確要求國央企加強對民企的回款，因此我們認為回款盡管放慢但不會缺席。
二、短期制約因素如何改善？
新開工緩慢的問題如何解決？1）降息降準政策頻發(fā)，部分建筑央國企通過發(fā)債或償還高成本債務(wù)以降低融資成本，隨著資金面壓力逐步緩解，在建項目回款情況有望好轉(zhuǎn)，新開工項目也有望逐步增多。2）公司下游客戶多為建筑央國企施工單位，其下游為地方政府、房地產(chǎn)、工業(yè)制造業(yè)等，當期房地產(chǎn)仍未止跌，再加上復(fù)蘇階段地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金緊張，導(dǎo)致新開工延緩，但近期專項債提速，2023年新增專項債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢，再加上地方債務(wù)風險有效防范化解，一攬子化債方案制定實施，隨著資金面逐步緩解，新開工制約因素減退有望迎來需求端邊際好轉(zhuǎn)。
下游需求不斷延伸，多元化需求或?qū)?dǎo)致行業(yè)β屬性減弱而α屬性提振。建筑減隔震下游傳統(tǒng)項目以地方學校、醫(yī)院等地方市政類房建為主，較大程度上受制于基建資金，而當前市場正在延伸至數(shù)據(jù)中心、精密儀器企業(yè)廠房、LNG、博物館等多元化需求場景，也有望助力公司更好抵御傳統(tǒng)需求轉(zhuǎn)弱的風險。再者，數(shù)據(jù)中心與精密儀器企業(yè)廠房等場景均屬于景氣度較高的賽道，根據(jù)《科創(chuàng)板日報》，IDC最新發(fā)布的《中國數(shù)據(jù)中心服務(wù)市場（2022年）跟蹤》報告顯示，2022年中國數(shù)據(jù)中心服務(wù)市場同比增長12.7%，市場規(guī)模達1,293.5億元，同時IDC預(yù)計未來五年中國數(shù)據(jù)中心服務(wù)市場將以18.9%的復(fù)合增速持續(xù)增長（遠高于基建投資個位數(shù)的增速），預(yù)計2027年市場規(guī)模達3,075億元，隨著國內(nèi)新基建投資不斷增加，“東數(shù)西算”快速推進，數(shù)據(jù)中心賽道有望保持高景氣。精密儀器廠房由于多存在于半導(dǎo)體等高精尖行業(yè)中，且隨著高精尖程度的提升，精密儀器的抗震要求越高，我們以半導(dǎo)體為例，根據(jù)中國電子報報導(dǎo)，ICInsights數(shù)據(jù)預(yù)計22年全球半導(dǎo)體資本支出增速21%，而根據(jù)每日經(jīng)濟新聞援引ICInsights數(shù)據(jù)，2021年，我國集成電路自給率為16.7%，預(yù)計到2026年達到21.2%。此外，根據(jù)摩爾定
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