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2Q23：歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)正，自有晶圓廠2H23將開始折舊
　　格科2Q23收入11億（yoy-30%），歸母凈利1.06億（yoy-61%），扣非歸母凈利9400萬元（yoy-65.3%），歸母及扣非凈利潤同比轉(zhuǎn)正。我們看到1）公司2Q23毛利率32%，高于同業(yè)（韋爾17.3%，思特威15%），2）公司自有晶圓廠23年中開始正常運(yùn)轉(zhuǎn)，開辦相關(guān)管理費(fèi)用2Q23已回歸正常水平，帶動公司凈利潤同比轉(zhuǎn)正，但2H23或有4-5億折舊增量，3）公司2Q23末存貨（去除房地產(chǎn)）35.8億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)297天，2/5/8M等低像素產(chǎn)品去庫存或持續(xù)到23年末，4）32M產(chǎn)品將于23年9月左右量產(chǎn)?？紤]到行業(yè)去庫存進(jìn)展較慢，我們下調(diào)23/24/25年歸母凈利預(yù)測16/22/16%到2.0/3.8/5.3億元，參考Wind一致預(yù)期可比公司2024年EV/EBITDA中位數(shù)36給予公司估值，維持目標(biāo)價(jià)19.2元，買入。
　　2Q23：毛利率水平好于同業(yè)，歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)正
　　分部來看，1H23公司CMOS圖像傳感器手機(jī)類收入8.6億元（占比44.2%），非手機(jī)類收入4.95億元（占比25.4%），其中后裝汽車產(chǎn)品收入超過1億元，顯示驅(qū)動芯片收入5.9億元（占比30.4%）。公司2Q23毛利率32%，高于同業(yè)（韋爾17.3%，思特威15%）。截至2Q23末，公司存貨（去除房地產(chǎn)）35.8億元，包括27億手機(jī)存貨，非手機(jī)5億，顯示驅(qū)動4億，周轉(zhuǎn)天數(shù)297天，我們預(yù)計(jì)2/5/8M等低像素市場行業(yè)去庫存將至少持續(xù)到年底。公司自建晶圓廠2H23正式運(yùn)轉(zhuǎn)，2Q23開辦管理費(fèi)用3608萬，已回到正常水平，帶動公司歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)正。
　　23年展望：自建晶圓廠下半年開始折舊，持續(xù)布局車載市場
　　我們預(yù)計(jì)進(jìn)入下半年旺季拉貨公司收入同環(huán)比好轉(zhuǎn)，但自建晶圓廠2H23折舊逐漸開始計(jì)提，公司帶來盈利壓力。我們估計(jì)23年或帶來4-5億折舊增量，24年及今后數(shù)年新工廠每年或仍需計(jì)提10億折舊。在新晶圓廠廠支持下，公司工藝研發(fā)的加速，32M/50M/64M/108M高像素新產(chǎn)品持續(xù)布局。根據(jù)中報(bào)，公司32M產(chǎn)品GC13A2已通過首批客戶驗(yàn)證，將于9月左右進(jìn)入量產(chǎn)階段，我們目前假設(shè)高端像素產(chǎn)品未來2-3年將貢獻(xiàn)公司20-30%收入。除此之外，1H23公司在汽車后裝CIS現(xiàn)超過1億元收入，公司正籌備各類汽車產(chǎn)品認(rèn)證，以期進(jìn)入汽車前裝市場。
　　維持目標(biāo)價(jià)19.2元，買入
　　考慮到行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，我們下調(diào)23/24/25年歸母凈利預(yù)測16/22/16%到2.0/3.8/5.3億元，EBITDA預(yù)測7.6/15.4/16.9億元，考慮公司新建晶圓廠在運(yùn)營初期折舊成本過高，參考Wind一致預(yù)期可比公司2024年EV/EBITDA中位數(shù)36給予公司估值，維持目標(biāo)價(jià)19.2元，買入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)需求下滑，CIS競爭加劇，存貨減值轉(zhuǎn)回。