>> 海通證券-策略周報-歷史復(fù)盤：政策底、市場底、業(yè)績底-230902
| 上傳日期： |
2023/9/2 |
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| 1916KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
荀玉根,吳信坤,楊錦 |
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核心結(jié)論：①回顧歷史，時間維度上政策底、市場底、業(yè)績底依次出現(xiàn)，政策力度大于基本面回落壓力，則市場底高于政策底，如08、16、19年；反之則市場底更低，如12年。②22/04至今是政策底區(qū)域，22年4月底和10月底、今年724政策三次發(fā)力，基本面逐漸修復(fù)，市場望逐漸抬高。③中短期與穩(wěn)增長和活躍資本市場相關(guān)的地產(chǎn)券商、消費醫(yī)藥較優(yōu)，中長期轉(zhuǎn)型看數(shù)字經(jīng)濟。
回顧歷史，看政策底、市場底、業(yè)績底出現(xiàn)的邏輯。一般政策底首先出現(xiàn)，隨著積極政策推動經(jīng)濟和股市基本面企穩(wěn)回升，經(jīng)濟指標(biāo)見底反轉(zhuǎn)標(biāo)志業(yè)績底到來。由于在政策寬松的初期，基本面還有下行壓力，在這個過程中有政策利好與基本面下行兩股力量角力，市場底是政策底和業(yè)績底中間出現(xiàn)的市場階段性低點。市場底的高低取決于政策和業(yè)績的相對大小，若政策力度大、推動基本面快速反轉(zhuǎn)，則市場底時指數(shù)點位可能高于政策底，反之則市場底更低?；仡櫄v史來看，2008年政策力度大，市場底高于政策底。2012年穩(wěn)增長政策力度溫和，市場底低于政策底。2016年此前A股歷經(jīng)三輪大跌，市場底高于政策底。2019年股市政策定位高度前所未有，市場底高于政策底。
這次政策底、市場底和業(yè)績底分析。22年4月至今已處在政策底的區(qū)間中。去年4月政治局會議要求加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，保持資本市場平穩(wěn)運行，標(biāo)志本輪政策底區(qū)間開始，A股于4月見底反彈。受疫情影響，股市于22年10月末再度探底，對應(yīng)到股市走勢形成了“W”型的雙底。今年Q2以來，內(nèi)需修復(fù)偏慢疊加外需轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)放緩，A股表現(xiàn)也震蕩偏弱，結(jié)合多輪政策的出臺情況，我們將22年4月至今定義為本輪政策底的時間區(qū)間。未來市場底的高低需關(guān)注基本面修復(fù)的進展，目前來看或不會更低。目前部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)已有企穩(wěn)跡象，隨著我國政策落地見效及經(jīng)濟周期見底回升，投資者對經(jīng)濟和盈利的預(yù)期有望回暖，預(yù)計全年GDP同比增速有望達5.3%，在經(jīng)濟回暖的背景下，我們預(yù)計23年全A歸母凈利潤同比增速有望回升至5%左右。隨著政策推動經(jīng)濟和股市基本面回升，A股市場底可能很難低于政策底期間的指數(shù)低點。
短期沿著穩(wěn)增長政策布局，中期重視調(diào)結(jié)構(gòu)。短期看，圍繞穩(wěn)增長和活躍資本市場脈絡(luò)布局券商、地產(chǎn)、消費。在活躍資本市場方面，724政治局會議以來，證監(jiān)會、財政部等部門相關(guān)政策頻頻出臺，一攬子政策的出臺對提振投資者信心、活躍資本市場起到了明顯作用。在穩(wěn)地產(chǎn)方面，8月31日央行發(fā)布通知降低存量首套住房貸款利率，伴隨房地產(chǎn)穩(wěn)經(jīng)濟作用將重新納入政策視野，地產(chǎn)行業(yè)有望明顯受益。此外，低估低配的消費在政策催化下有望表現(xiàn)更優(yōu)。當(dāng)前消費板塊的估值和基金配置已處在歷史低位，未來一段時間消費的估值及公募基金等機構(gòu)的持倉有望趨于均衡，疊加中長期消費升級趨勢，我們認(rèn)為前期跌幅較大的消費板塊有望迎來反轉(zhuǎn)。中期維度，調(diào)結(jié)構(gòu)背景下重視現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，如數(shù)字經(jīng)濟，關(guān)注政策端的數(shù)字基建、信創(chuàng)等領(lǐng)域，技術(shù)端的人工智能及上游半導(dǎo)體等領(lǐng)域。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地進度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。
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