>> 華泰證券-公用環(huán)保行業(yè)專題研究-1H23綜述：火電亮眼，水電／核電穩(wěn)健-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 1675KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公用事業(yè)：火電盈利修復(fù)，水電/核電穩(wěn)健
1H23煤價加速下行，火電盈利修復(fù)。綠電上游價格年初以來下跌明顯，新項目加速投產(chǎn)。水電上半年通過電價上漲對沖來水偏枯，利潤穩(wěn)健。地方債務(wù)化解政策如若落地，環(huán)保板塊或迎來修復(fù)機會。燃氣行業(yè)上半年需求偏弱，關(guān)注產(chǎn)業(yè)整合及毛差修復(fù)帶來的投資機會。推薦華能國際、長江電力、浙能電力、國投電力、中國核電、中國廣核（A/H）、深圳燃氣、新奧股份。
火電：煤價下行，盈利修復(fù)，關(guān)注電價走勢
今年來，隨著煤價快速下行，全社會總體單月用電量均超22年同期水平，1H23火電迎來業(yè)績修復(fù)。根據(jù)我們統(tǒng)計，火電板塊收入同比+9%，歸母凈利同比+824%，資產(chǎn)負債率依然在70%左右高位。下半年我們關(guān)注火電電價走勢，隨著經(jīng)濟溫和復(fù)蘇及下半年高溫天氣帶來用電高峰，電價下行風(fēng)險較小。隨著新能源供電占比提升，火電壓艙石地位及調(diào)峰重要性進一步凸顯，火電在新型電力系統(tǒng)中發(fā)揮的重要性與日俱增。
水電/核電：盈利穩(wěn)健性突出，防御價值首選
水電：受氣候影響水電板塊發(fā)電量同比下滑，但受益于電價上漲，1H23水電板塊收入仍同比增長9%。其中，2Q22主要流域降雨創(chuàng)歷史新高，高基數(shù)背景下2Q23收入同比持平，利潤下滑25%。三季度國內(nèi)主要流域進入汛期后來水改善，厄爾尼諾背景下今年來水相較去年偏豐概率增大，水電盈利有望同比提升。核電：1H23量價均穩(wěn)定，作為基荷電源，核電的安全清潔價值逐步受認可，關(guān)注項目審批進度加速。
綠電：上游價格下跌，關(guān)注新產(chǎn)能投放節(jié)奏與電價市場化
我們主要擔(dān)憂還是市場化交易電價的下降及補貼回款進度緩慢。1H23綠電板塊收入同比+7%，歸母凈利同比+10%，增速穩(wěn)健。隨著硅料/組件價格下跌，電力企業(yè)新增光伏項目加快投產(chǎn)，會更多反映在2H23業(yè)績。
環(huán)保：關(guān)注地方財政支付能力
環(huán)保板塊1H23收入同比+7%，歸母凈利同比+16%，但是利潤下滑公司數(shù)量進一步增加。在2022年的基礎(chǔ)上，1Q/2Q23板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流多流出，短期關(guān)注地方債務(wù)化解進度。
檢測：龍頭企業(yè)規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯，利潤率提升
檢測板塊1H23收入同比+6%，歸母凈利同比+13%，期間費用率同比-3.4pct，人均產(chǎn)值提升，行業(yè)管理及財務(wù)費用下行，檢測板塊實現(xiàn)穩(wěn)健增長。從細分板塊看，核酸檢測景氣度下行，軍工檢測需求釋放，新能源汽車與汽車電子檢測快速提升。展望未來，政策規(guī)范化下長尾檢測企業(yè)出清，高景氣細分龍頭將持續(xù)受益，核污染事件或帶來相關(guān)檢測及防治需求提升。
燃氣：需求恢復(fù)但并不強勁，毛差驅(qū)動盈利復(fù)蘇
燃氣板塊上半年收入同比-2%，歸母凈利同比+20%。上半年全國天然氣表觀消費量1949億方，同比6.7%（發(fā)改委），其中工業(yè)用氣需求偏弱，商用/民用氣量微增。5月后多地陸續(xù)出臺順價政策，疊加民用氣保供更加完善，城燃價差如期修復(fù)。下半年利潤增長和產(chǎn)業(yè)整合或推動龍頭公司估值修復(fù)。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策力度不及預(yù)期；用電/用氣需求不達預(yù)期；氣候超預(yù)期波動。
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