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策略摘要
　　三四季度石油市場維持去庫存，關(guān)注宏觀與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場分析
　　8月底，中國成品油第三批出口配額下發(fā)，數(shù)量為1200萬噸，下發(fā)后全年三批配額累計(jì)達(dá)到4000萬噸，此次配額數(shù)量略高市場預(yù)期的800至1000萬噸，同時(shí)也高于去年配額總量3800萬噸，今年配額政策略有松動跡象，目前未來是否會有更多批次的配額尚無定論，按照用完第三批出口配額來測算，9至12月國內(nèi)每月出口量約300萬噸，從配額下發(fā)的影響來看，主要有以下幾個(gè)方面：1、當(dāng)前國內(nèi)柴油資源偏過剩，商業(yè)庫存持續(xù)增加，且出口利潤較好，預(yù)計(jì)今年剩余時(shí)間柴油將是成品油出口的主要方向，配額下發(fā)后有助于緩解國內(nèi)柴油過剩，海外柴油短缺的矛盾，有利于東區(qū)柴油價(jià)格回落從而驅(qū)動?xùn)|區(qū)套利流量流入西區(qū)，因此國內(nèi)外柴油價(jià)差有回歸收斂的動力；2、柴油出口增加將緩解國內(nèi)煉廠柴油脹庫的壓力，從而支撐煉廠利潤與開工，從而有利于國內(nèi)原油進(jìn)口，今年國內(nèi)旅游出行需求強(qiáng)勁，汽油消費(fèi)明顯強(qiáng)于柴油，雖然煉廠也在下調(diào)生產(chǎn)柴汽比，但由于柴油與房地產(chǎn)、基建以及工業(yè)生產(chǎn)關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)，因此需求復(fù)蘇力度明顯弱于汽油，而今年國內(nèi)煉廠加工量提升明顯，需求分化導(dǎo)致汽油資源偏緊而柴油資源過剩，通過增加柴油出口的方式能夠顯著調(diào)節(jié)國內(nèi)消費(fèi)柴汽比與生產(chǎn)柴汽比錯(cuò)配的問題，將過剩資源輸送到海外；3、出口配額下發(fā)利空歐美柴油裂解價(jià)差，消息公布后海外柴油裂差明顯回落，但考慮到9至10月全球煉廠進(jìn)入秋檢、美國、歐洲、中東與印度等諸多大型煉廠將會降負(fù)檢修，考東西套利船貨流量能否填補(bǔ)煉廠開工下降的缺口仍是未知數(shù)，我們預(yù)計(jì)柴油裂解價(jià)差的重心可能會回落，但絕對水平或仍要高于歷史同期。
　　現(xiàn)階段來看，基本面對原油價(jià)格的支撐仍較強(qiáng)，體現(xiàn)在月差的升水狀態(tài)上，我們認(rèn)為當(dāng)前油價(jià)主要的下行風(fēng)險(xiǎn)來自宏觀與地緣政治層面，宏觀上美聯(lián)儲對加息仍持偏鷹派觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有一次加息，通脹問題仍舊是美聯(lián)儲關(guān)注的核心問題，利率上行對油價(jià)的壓制作用仍不可忽視。而地緣政治方面，油價(jià)回升到高位后美國與伊朗、委內(nèi)動作頻頻，不管是美國與伊朗的人質(zhì)換資金還是美國與委內(nèi)的公平選舉換制裁放松等交易均體現(xiàn)了美國與伊朗、委內(nèi)的關(guān)系出現(xiàn)某種程度上的緩和，美國與伊朗、委內(nèi)的地緣政治關(guān)系變化也是未來市場值得關(guān)注的重要變量。
　　■策略
　　單邊布倫特區(qū)間70至90，下半年重心上移，看好WTI與布倫特月差走強(qiáng)，看縮BrentDubai EFS；做多歐洲柴油裂解。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　下行風(fēng)險(xiǎn)：俄烏局勢緩和，伊朗石油重返市場早于預(yù)期、宏觀尾部風(fēng)險(xiǎn)升級
　　上行風(fēng)險(xiǎn)：中東地緣政治事件、歐美對俄羅斯制裁進(jìn)一步升級