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2023H1收入增速超預(yù)期，首次實(shí)現(xiàn)半年度盈利：2023H1公司營收達(dá)25億元，同比增長93.9%。其中產(chǎn)品銷售收入達(dá)21.5億元，同比增長82.2%。收入增長的主要來源是生物類似藥漢曲優(yōu)（曲妥珠單抗）以及創(chuàng)新藥漢斯?fàn)睿ㄋ刽斃麊慰梗┑匿N售放量超預(yù)期。漢曲優(yōu)收入達(dá)12.8億元，同比增長57.1%；漢斯?fàn)钍杖脒_(dá)5.6億元，同比增長62.3%。此外，公司BD及研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)3.5億元，同比增長222%。隨著公司後期管線臨床相繼結(jié)束，資本化研發(fā)投入顯著降低，由去年同期的2.9億下降至1.3億。整體研發(fā)支出從8.3億下降至6.7億，研發(fā)費(fèi)用率降至22%。銷售費(fèi)用率略微上升到31%。管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率逐年下降，分別為6%和2%。公司期間獲得淨(jìng)利潤2.4億元，首次實(shí)現(xiàn)半年度報(bào)告盈利。
　　創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)收穫，研發(fā)平臺(tái)探索獨(dú)特藥物：2023年1月，公司首款自主研發(fā)的創(chuàng)新藥斯魯利單抗成功獲CDE批準(zhǔn)新適應(yīng)癥，聯(lián)合卡鉑和依託泊苷用於一線治療ES-SCLC，成為全球首個(gè)一線治療小細(xì)胞肺癌的抗PD-1單抗。差異化佈局SCLC的成功也為斯魯利單抗在日益內(nèi)卷的PD-1賽道中贏得了又一塊重要席位。全球市場方面，ES-SCLC適應(yīng)癥也已向EMA遞交上市申請(qǐng)，美國橋接實(shí)驗(yàn)正在進(jìn)行中。另有多種圍繞一線肺癌以及胃癌新輔助的適應(yīng)癥正處於III期臨床中。早期臨床階段，多種抗體及融合蛋白類創(chuàng)新藥穩(wěn)步推進(jìn)。公司搭建的抗體偶聯(lián)藥物（ADC）研發(fā)平臺(tái)也有兩款分子進(jìn)入IND申報(bào)階段。通過整合醫(yī)學(xué)資訊資料發(fā)掘新靶點(diǎn)新藥物的5D平臺(tái)以及計(jì)算驅(qū)動(dòng)進(jìn)行分子設(shè)計(jì)和優(yōu)化的BAMD平臺(tái)，為臨床前管線不斷補(bǔ)充作用機(jī)制獨(dú)特的潛在First-in-Class突破性治療藥物。
　　生物類似藥出海前景廣闊，產(chǎn)能擴(kuò)張推動(dòng)銷售增長：生物類似物管線持續(xù)為公司提供穩(wěn)定的收入增長。漢曲優(yōu)下半年有望獲FDA批準(zhǔn)上市，將持續(xù)擴(kuò)展海外市場。帕妥珠單抗與地舒單抗生物類似藥也處於III期臨床中，有望在2025年上市。公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，徐匯基地和松江基地（一）產(chǎn)能共計(jì)48000L，為漢曲優(yōu)的快速放量提供了支援。除了已獲中國和歐盟GMP雙重認(rèn)證的徐匯基地外，松江基地（一）也正積極準(zhǔn)備全球藥監(jiān)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場審計(jì)，為公司產(chǎn)品擴(kuò)大海外市場提供了充分準(zhǔn)備。松江基地（二）正加速廠房驗(yàn)證，共96000L產(chǎn)能的自動(dòng)化工藝流程設(shè)備也為未來新產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張及進(jìn)一步降本增效提供了空間。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至17.90港元，買入評(píng)級(jí)：我們調(diào)整未來3年盈利預(yù)測(cè)，測(cè)算得出公司將於2023年實(shí)現(xiàn)正向自由現(xiàn)金流。我們採用DCF估值法，假設(shè)WACC為10.0%、永續(xù)增長為2.0%對(duì)公司進(jìn)行估值，測(cè)算得出合理估值約為88.4億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.90港元，較現(xiàn)價(jià)有48.9%上升空間，維持買入評(píng)級(jí)。