>> 南京證券-【9月策略月報(bào)】：市場基本觸底等待政策效果驗(yàn)證，中短期關(guān)注超跌錯(cuò)殺方向及地產(chǎn)鏈修復(fù)機(jī)會(huì)-230904
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
南京證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜凌波 |
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宏觀環(huán)境:8月制造業(yè)PMI回升，非制造業(yè)PMI小幅下行維持?jǐn)U張區(qū)間
8月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.7%、51%和51.3%，前值49.3%、51.5%和51.1%。制造業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，但環(huán)比好轉(zhuǎn)，新訂單指數(shù)50.2%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，出廠價(jià)格指數(shù)從48.6%上行至52%，生產(chǎn)指數(shù)從50.2上行至51.9%，企業(yè)部門生產(chǎn)意愿進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能延續(xù)修復(fù)。非制造業(yè)邊際小幅走弱，但數(shù)值為51.0%高于榮枯水平。后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率延續(xù)回升態(tài)勢，不過需求不足的基本現(xiàn)實(shí)尚未明顯改觀，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的動(dòng)能依然取決于政策的落地情況。
宏觀環(huán)境:CPI同比下行觸底，社零增速小幅下滑
7月我國CPI同比增速較上月下滑0.3pct至-0.3%，如預(yù)料步入負(fù)值區(qū)間；核心CPI當(dāng)月同比增速為0.8%，較6月上行0.4pct，實(shí)現(xiàn)了較為強(qiáng)勢的韌性反彈。CPI環(huán)比為0.2%，結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月環(huán)比增速為負(fù)的趨勢，獲得0.4pct的提升；核心CPI環(huán)比也由負(fù)轉(zhuǎn)正，增加0.6pct至0.5%。分類別來看，CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格大幅下滑，2022年4月以來首次跌入負(fù)值區(qū)間。1）食品和非食品：食品價(jià)格同比增速為-1.7%，和上月比下滑4pct，環(huán)比降幅有所擴(kuò)大；非食品價(jià)格同比維穩(wěn)，增速回調(diào)至與5月持平，環(huán)比增速提升了0.6pct至0.5%的較高水平。2）消費(fèi)品和服務(wù)：受食品價(jià)格下跌影響，消費(fèi)品價(jià)格同比跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，環(huán)比已連續(xù)6個(gè)月為負(fù)；服務(wù)價(jià)格增速同比加速回升，環(huán)比也有大幅提升。
7月社零總額當(dāng)月同比增加2.5%，和6月相比下降0.6pct，低于季節(jié)性水平，而季調(diào)環(huán)比增速為-0.06%，年初以來首次跌入負(fù)值區(qū)間。分類來看，第一，按照消費(fèi)類型劃分，7月餐飲零售額在低基數(shù)下獲得近16%的同比高增，兩年平均同比和6月比也有微幅提振。商品零售額同比增速小幅下滑0.7pct至1%。第二，根據(jù)消費(fèi)渠道劃分，線上零售額增速依舊遠(yuǎn)好于線下。線下銷售額同比增速小幅下滑，線上同比增速則提升2.53pct至12.32%。第三，根據(jù)商品類型劃分，可選消費(fèi)品7月同比增速和6月相比繼續(xù)下探，必選消費(fèi)品相對(duì)保持韌性，基本與上月持平。從細(xì)分行業(yè)來看，除了必選消費(fèi)中的食品飲料及日用品之外，其他各類消費(fèi)品均環(huán)比下降，尤其是可選消費(fèi)中的金銀珠寶和地產(chǎn)后周期的家電，跌幅最大嗎，均超10pct。
宏觀環(huán)境:7月工業(yè)增加值同比回落，工業(yè)企業(yè)利潤跌幅加深
7月我國規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比3.7%，低于前值4.4%和預(yù)期4.6%。季調(diào)環(huán)比增長0.01%，和上月比下降0.67pct。季節(jié)性來看，同比和環(huán)比均降至5年來同期的最低位。工增繼6月邊際好轉(zhuǎn)之后7月開始明顯走弱，遠(yuǎn)不及預(yù)期，基本上符合我們此前的預(yù)判。工增走弱原因：1）天氣影響開工率下滑。受7月高溫多雨不利天氣的影響，制造業(yè)部分領(lǐng)域開工率下滑，如高爐開工率、半鋼胎開工率等。2）國內(nèi)終端需求趨緩。社零出現(xiàn)小幅明顯下滑，顯示終端需求偏弱，無法帶動(dòng)生產(chǎn)積極性。3）出口進(jìn)一步回落。海外需求進(jìn)一步放緩，出口不振，對(duì)工增支持動(dòng)力進(jìn)一步減弱。
1-7月我國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比增速為-15.5%，降幅較前值收窄1.3pct，維持了年初以來的緩慢回升趨勢。7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速在去年高基數(shù)下出現(xiàn)陡降，打破了連續(xù)4個(gè)月穩(wěn)步向上修復(fù)的節(jié)奏，用7月的兩年平均同比替換來比較，也有微幅下滑。利潤環(huán)比增速為-22.8%，和營收的走勢相一致，但降幅更大，達(dá)到36pct。分析利潤改善程度趨緩的原因。第一，總量角度，價(jià)格還未站穩(wěn)，量上不及預(yù)期。雖然7月PPI實(shí)現(xiàn)了近2年來的首次觸底回升，為企業(yè)盈利提供部分信心，但價(jià)格同比仍在較深的負(fù)值區(qū)間，修復(fù)回正需要一定時(shí)間。第二，結(jié)構(gòu)角度，制造業(yè)利潤繼續(xù)下滑是最大拖累，公用事業(yè)盈利大幅提升形成支撐。細(xì)分行業(yè)來看，中游表現(xiàn)優(yōu)于上游和下游，終端需求弱化。借用兩年平均同比的數(shù)據(jù)來分析，上游的有色加工、中游的電氣機(jī)械獲得亮眼增長，剔除高基數(shù)的汽車制造和食品制造也有較好回升。下游的通信電子跌幅最大，兩年平均同比較6月下降超50%
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