事件：2023年8月CPI同比+0.1%，略低于預(yù)期的+0.2%；PPI同比-3.0%，略低于預(yù)期的-2.9%。我們認(rèn)為： CPI回升至增長區(qū)間，核心CPI走平，修復(fù)動(dòng)能尚不牢固 o國際油價(jià)上行，交運(yùn)項(xiàng)反彈支撐CPI回升。國際油價(jià)重回上行周期疊加國內(nèi)油價(jià)傳導(dǎo)滯后，本期燃料價(jià)格大幅反彈助推交通通信CPI回升。此外，本期汽車價(jià)格和通信工具價(jià)格基本企穩(wěn)。 o豬價(jià)環(huán)比上行疊加基數(shù)效應(yīng)減弱，支撐食品項(xiàng)走平。受極端天氣影響和供給環(huán)境變化，本期豬價(jià)明顯回升。疊加基數(shù)效應(yīng)減弱，其同比反彈有效抵消了菜果下滑的影響。后續(xù)豬價(jià)有望進(jìn)入新一輪企穩(wěn)周期。 o核心通脹同比走平，修復(fù)動(dòng)能尚不牢固。8月核心CPI同比增長0.8%，持平前值。環(huán)比零增長，低于季節(jié)性水平。整體來看，旅游出行是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，家具消費(fèi)為主要拖累。 o 8月穩(wěn)增長政策密集落地，有望提振經(jīng)濟(jì)信心。前期降息落地、地產(chǎn)信貸政策優(yōu)化等政策密集部署落地，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能和實(shí)體信心有望增強(qiáng)，后續(xù)今年以來持續(xù)低迷的住房價(jià)格有望改善，支撐核心通脹。 內(nèi)外因素共同催化下，PPI延續(xù)改善 o PPI同比繼續(xù)回升，上游價(jià)格修復(fù)領(lǐng)先。國際油價(jià)上行與國內(nèi)生產(chǎn)需求改善形成共振，生產(chǎn)端價(jià)格延續(xù)改善。相比中下游行業(yè)，本輪上游行業(yè)的價(jià)格回升速度更快，能源類行業(yè)和金屬類行業(yè)回升速度領(lǐng)先。 o PPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，生產(chǎn)資料端改善明顯。本期生產(chǎn)資料、生活資料和PPIRM均實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長，結(jié)合8月制造業(yè)PMI的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)上行，或指向生產(chǎn)需求在穩(wěn)步復(fù)蘇。 o專項(xiàng)債發(fā)行提速，后續(xù)有望形成實(shí)物工作量支撐生產(chǎn)端價(jià)格。8月中旬以來，專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速。后續(xù)這些政府收入有望形成支出，通過基建端支撐生產(chǎn)需求。 價(jià)格見底回升，名義指標(biāo)企穩(wěn)改善。正如我們在《20230810：本輪價(jià)格底或已形成》所言，7月或處于本輪價(jià)格底的底部位置，后續(xù)有望觸底回升，本期CPI也確如預(yù)期回升至增長區(qū)間。值得關(guān)注的是，本期CPI回升的動(dòng)能主要來自能源價(jià)格的改善，而核心通脹表現(xiàn)出小幅的弱季節(jié)性，整體修復(fù)動(dòng)能尚不牢固。生產(chǎn)端而言，在國際能源供需維持緊平衡和國內(nèi)生產(chǎn)需求改善下，PPI相比底部已回升2個(gè)百分點(diǎn)，對企業(yè)盈利改善有重要意義。整體而言，近期庫存周期和價(jià)格周期有企穩(wěn)跡象，名義指標(biāo)改善可能持續(xù)。我們預(yù)計(jì)年底前CPI同比和PPI同比可能持續(xù)回升，其中既有去年的基數(shù)影響，部分也可能來自于穩(wěn)增長政策和經(jīng)濟(jì)信心修復(fù)的支撐。 風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策不確定性。
