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A股策略專題：《高端制造引領(lǐng)出海征途》2023-09-13
　　全球貿(mào)易活動(dòng)放緩，我國(guó)出口仍具韌性。自從2022年下半年開(kāi)始，在通脹高企、需求不足等因素影響下，國(guó)際貿(mào)易增速逐步放緩。截止2023上半年，全球前15大出口經(jīng)濟(jì)體出口額同比下降-5.3%。邊際視角上，作為全球經(jīng)濟(jì)的“金絲雀”，韓國(guó)8月出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期，傳達(dá)出積極信號(hào)。我國(guó)在2023年克服疫情影響后，出口增速出現(xiàn)回升，盡管后續(xù)增速下調(diào)但仍具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，顯示出較強(qiáng)的出口韌性。
　　價(jià)值鏈持續(xù)重構(gòu)，貿(mào)易伙伴更加集中，中美貿(mào)易關(guān)聯(lián)度下降。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議(UNCTAD)，進(jìn)/出口集中度指標(biāo)在2020年劇烈上升后至2022年持續(xù)下降，其中進(jìn)口集中度低于2018年初始水平，反映出進(jìn)口結(jié)構(gòu)集中度抬升，貿(mào)易伙伴網(wǎng)絡(luò)更加緊密。較2022年初下降同時(shí)2022年全球價(jià)值鏈重構(gòu)呈現(xiàn)出“友岸外包”的趨勢(shì)，各國(guó)家更傾向和國(guó)際議題偏好相近的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行貿(mào)易。值得注意的是，美國(guó)在我國(guó)出口結(jié)構(gòu)占比波動(dòng)下降，從2019年的17%左右下降到2023上半年的15%，中美貿(mào)易關(guān)聯(lián)度有所下降。
　　出海的增量來(lái)源：高端制造領(lǐng)銜，新興市場(chǎng)接力。1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，中高端制造業(yè)增速領(lǐng)先。2020年至今，中高端制造領(lǐng)域成長(zhǎng)表現(xiàn)好，其中汽車(chē)年均增速40%以上。年初以來(lái)，汽車(chē)/電力設(shè)備/家電/船舶/機(jī)床等中高端制造品類呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。7月歐美PMI上行信號(hào)初現(xiàn)，高新技術(shù)產(chǎn)品出口或有邊際改善。2）地區(qū)層面，一帶一路國(guó)家接力成長(zhǎng)。2019年至今出口結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，東盟成為最大貿(mào)易伙伴，新興市場(chǎng)占出口份額上升，對(duì)出口驅(qū)動(dòng)力加強(qiáng)。年初至今我國(guó)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口增速領(lǐng)先歐美，其中對(duì)俄羅斯、墨西哥出口逆勢(shì)增長(zhǎng)。
　　國(guó)別競(jìng)爭(zhēng)力比較：東南亞對(duì)高附加值產(chǎn)品承接力較弱，越南追趕動(dòng)能較強(qiáng)。中國(guó)在化學(xué)品、制成品、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域具備貿(mào)易比較優(yōu)勢(shì)，多為高附加值產(chǎn)業(yè)，占我國(guó)出口總額約70%，此類產(chǎn)品東南亞國(guó)家貿(mào)易專業(yè)化系數(shù)遠(yuǎn)小于中國(guó)。東南亞國(guó)家中，越南的追趕動(dòng)能最強(qiáng)，近五年三類產(chǎn)品的貿(mào)易專業(yè)化系數(shù)的提升斜率較大，且已成為機(jī)械設(shè)備的凈出口國(guó)，反映了中游制造能力的不斷攀升。
　　上市公司角度來(lái)看，出口的增量空間來(lái)自于汽車(chē)、機(jī)械與電子等中高端制造業(yè)。我們?cè)趫?bào)告《制造業(yè)出口鏈：“賣(mài)鏟人”與“曲線選手”》中提示了美國(guó)制造業(yè)回流的投資線索，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)械設(shè)備、汽車(chē)零部件等領(lǐng)域的出?？臻g。2022年年報(bào)顯示，海外業(yè)務(wù)收入占比較高的一級(jí)行業(yè)主要有：電子（41%）、家電（36%）、基礎(chǔ)化工（25%）、汽車(chē)（21%）、機(jī)械設(shè)備（19%）和電力設(shè)備（19%），體現(xiàn)在中游制造的產(chǎn)能彈性以及終端產(chǎn)品的性價(jià)比。最新的2023年中報(bào)顯示，多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域公司的海外業(yè)務(wù)占比提升，其中出海增量主要來(lái)自于汽車(chē)零部件（85家）、專用設(shè)備（62家）、通用設(shè)備（57家）、化學(xué)制品（49家）、光學(xué)光電子（41家）、消費(fèi)電子（39家）等，這意味著高端制造板塊正在加速開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治摩擦風(fēng)險(xiǎn)加??；海外需求擴(kuò)張不及預(yù)期