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冠農(nóng)股份是國(guó)內(nèi)番茄加工龍頭企業(yè)。公司根植于新疆，高度聚焦番茄、棉花、甜菜三大新疆優(yōu)勢(shì)特色農(nóng)產(chǎn)品，充分發(fā)揮原料成本優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)。公司核心產(chǎn)品大包裝番茄醬以出口為主。受益于全球供給緊張、歐洲產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和美元對(duì)人民幣升值，公司番茄加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，并有望延續(xù)。番茄醬、棉花、甜菜糖三大品種景氣共振，疊加公司新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)近期集中投產(chǎn)，公司有望釋放業(yè)績(jī)彈性。參股公司國(guó)投羅鉀基于龐大的規(guī)模體量和顯著的資源成本優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)秀，有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)極為可觀的投資收益。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍深耕新疆，聚焦特色優(yōu)勢(shì)農(nóng)產(chǎn)品。冠農(nóng)股份是新疆特色優(yōu)勢(shì)農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)，實(shí)控人為新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第二師。公司高度聚焦番茄、棉花及甜菜糖加工三大產(chǎn)業(yè)。核心產(chǎn)品為大包裝番茄醬，以出口為主。番茄和棉花業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)主要收入，番茄業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)核心利潤(rùn)。此外，公司重要參股公司新疆國(guó)投羅鉀業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異，為公司貢獻(xiàn)極為可觀的投資收益。2022年下半年以來，番茄醬及棉花價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)雙升極大提振公司業(yè)績(jī)。公司23H1營(yíng)收同比增49.8%，歸母凈利潤(rùn)同比增77.6%，創(chuàng)歷史新高。
　　▍番茄業(yè)務(wù)：受益于供給緊張、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和人民幣貶值，業(yè)績(jī)彈性凸顯。海外番茄醬市場(chǎng)規(guī)模巨大且穩(wěn)升。據(jù)Statista預(yù)測(cè)，到2028年全球番茄醬市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)469億美元，較2022年增長(zhǎng)約40%。番茄制品產(chǎn)銷區(qū)高度分離。新疆是全球最大的工業(yè)番茄產(chǎn)區(qū)之一，其原料成本低、產(chǎn)品品質(zhì)佳。當(dāng)前海外番茄醬供應(yīng)緊張，疊加歐洲產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和美元對(duì)人民幣升值，新疆大包裝番茄醬出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為顯著。此外，隨著國(guó)內(nèi)番茄制品消費(fèi)啟蒙，內(nèi)銷市場(chǎng)快速形成。公司具有10萬噸大桶番茄醬和22.5萬噸小包裝番茄醬產(chǎn)能，以及4.5萬噸大桶番茄醬在建產(chǎn)能。公司產(chǎn)品基本以出口為主。產(chǎn)能規(guī)模和開工率雙升，疊加成本優(yōu)化，推動(dòng)公司番茄業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。此外，新疆番茄加工產(chǎn)業(yè)整合趨勢(shì)顯著，公司作為兵團(tuán)番茄加工產(chǎn)業(yè)“鏈主企業(yè)”，未來有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
　　▍棉花和食糖業(yè)務(wù)：行業(yè)景氣上行，公司業(yè)績(jī)?cè)偬碇?。新疆是全球最?yōu)質(zhì)的產(chǎn)棉區(qū)之一。年初以來，國(guó)內(nèi)外相關(guān)下游消費(fèi)需求恢復(fù)提振上游皮棉需求，棉花產(chǎn)業(yè)借勢(shì)迎來復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)棉價(jià)持續(xù)上行。展望后續(xù)，受新疆植棉面積及單產(chǎn)下降影響，國(guó)產(chǎn)棉花供應(yīng)預(yù)期縮緊。疊加商業(yè)庫存低位、傳統(tǒng)旺季臨近，我們預(yù)計(jì)2023年下半年棉價(jià)或持續(xù)景氣。二季度以來，海外糖供應(yīng)不確定性增加推高國(guó)際糖價(jià)，嚴(yán)重抑制原糖進(jìn)口，國(guó)內(nèi)糖供應(yīng)持續(xù)緊張，糖價(jià)快速上行。我們預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)已開啟景氣周期，將持續(xù)高位堅(jiān)挺。我們認(rèn)為，公司基于新疆棉花和甜菜原料優(yōu)勢(shì)資源，其皮棉及副產(chǎn)品、甜菜糖產(chǎn)品具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在棉花和食糖行業(yè)景氣上行趨勢(shì)下，公司棉花和甜菜加工業(yè)務(wù)將有望為公司貢獻(xiàn)額外的增量業(yè)績(jī)。
　　▍對(duì)外投資：前瞻布局鉀肥巨擎國(guó)投羅鉀，豐厚投資收益大幅增厚業(yè)績(jī)。公司基于對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)和新疆特色資源的深刻洞察，于2004年前瞻性戰(zhàn)略投資全球最大單體硫酸鉀生產(chǎn)企業(yè)國(guó)投羅鉀?；邶嫶蟮囊?guī)模體量和顯著的資源成本優(yōu)勢(shì)，國(guó)投羅鉀經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)秀，持續(xù)為公司貢獻(xiàn)極為可觀的投資收益。目前，國(guó)投羅鉀5000噸碳酸鋰項(xiàng)目有望近期投產(chǎn)，且產(chǎn)能提升潛力大。我們認(rèn)為，國(guó)投羅鉀已成為公司極為重要的業(yè)績(jī)來源，并將持續(xù)穩(wěn)定地貢獻(xiàn)更多業(yè)績(jī)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治惡化導(dǎo)致出口貿(mào)易受阻風(fēng)險(xiǎn)；海內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；聯(lián)營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求大幅低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率劇烈變化風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目進(jìn)度或效益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；極端自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司充分發(fā)揮新疆番茄、棉花、甜菜三大作物的原料成本優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。受益于全球供給緊張、歐洲產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和美元對(duì)人民幣升值，公司番茄加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，并有望延續(xù)。番茄醬、棉花、甜菜糖三大品種景氣共振，疊加公司新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)近期投產(chǎn)（據(jù)公司公告），公司有望釋放高業(yè)績(jī)彈性。參股公司國(guó)投羅鉀基于龐大的規(guī)模體量和顯著的資源成本優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)秀，有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)極為可觀的投資收益。我們預(yù)測(cè)，公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.9/8.2/8.5億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.88/1.05 /1.10元。綜合考慮公司未來在番茄、棉花、食糖業(yè)務(wù)高增預(yù)期，參考農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)可比上市公司（中糧糖業(yè)、永順泰和中糧科技）現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年Wind一致預(yù)期平均13x PE，并結(jié)合絕對(duì)估值結(jié)果，我們給予公司2023年13x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值97億元、目標(biāo)價(jià)12元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。