>> 開(kāi)源證券-科強(qiáng)股份(873665)北交所新股申購(gòu)報(bào)告：特種橡膠“小巨人”迎軌交和光伏需求增長(zhǎng)-230914
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
諸海濱 |
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看點(diǎn)：軌交維保市場(chǎng)發(fā)力，存量市場(chǎng)2022年7.99萬(wàn)，2023年15.44萬(wàn)平方米
自2008年開(kāi)始，我國(guó)高鐵（動(dòng)車組）和城市軌道交通才進(jìn)入快速發(fā)展階段，高鐵棚布的使用周期約為12年，地鐵棚布的使用周期約為15年。2023年2月第一次招標(biāo)中，高級(jí)修招標(biāo)中五級(jí)修達(dá)40組，占比已經(jīng)達(dá)到46%。根據(jù)公司問(wèn)詢函假設(shè)與測(cè)算，需要維保的高鐵車輛數(shù)將由2022年872輛增加至2023年2128輛，城軌維保則由716輛增加至1050輛，市場(chǎng)空間大。同時(shí)我國(guó)軌道交通客車車輛配套行業(yè)重要供應(yīng)商今創(chuàng)集團(tuán)與歐特美入股，增加客戶粘性。當(dāng)前科強(qiáng)股份在軌交領(lǐng)域的市占率已達(dá)70.64%。
公司情況：布、板、帶“小巨人”（特種高性能橡膠），2023H1利潤(rùn)增長(zhǎng)63%
2023H1營(yíng)收1.66億元（+32.33%），歸母凈利潤(rùn)3484萬(wàn)（+63.31%）。二者增速均達(dá)到近季度最高值。主要產(chǎn)品包括列車風(fēng)擋棚布、光伏組件層壓機(jī)用硅膠板、儲(chǔ)罐橡膠密封部件、輕型橡膠輸送帶等，與國(guó)際廠商競(jìng)爭(zhēng)。太陽(yáng)能硅膠板配套于光伏層壓設(shè)備，屬于光伏組件生產(chǎn)過(guò)程中的易消耗品。該領(lǐng)域主要客戶幾乎涵蓋了國(guó)內(nèi)光伏組件生產(chǎn)的大部分龍頭公司如金辰股份、隆基綠能、協(xié)鑫集成等，是營(yíng)收主要部分，2021、2022年占比分別為38.13%和39.67%。此外橡膠密封制品能夠直供中石油、中石化、寶鋼工程技術(shù)等大型知名央企。年研發(fā)費(fèi)用率超越4.5%，參與制定了包含光伏企業(yè)主要參考的HG/T4070-2008《硅橡膠板》等2項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。擬募集資金2.68億元用于生產(chǎn)與改造，“高性能阻燃棚布及密封材料生產(chǎn)項(xiàng)目”在當(dāng)前146萬(wàn)平方米產(chǎn)能基礎(chǔ)上新增100萬(wàn)平方米，達(dá)產(chǎn)后正常年份可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.63億元，產(chǎn)能消化壓力小。
下游與行業(yè)：光伏領(lǐng)域穩(wěn)定增長(zhǎng)，軌交市場(chǎng)助推鐵路配件，密封件需求穩(wěn)定
根據(jù)CPIA《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2022年-2023年）》，“十四五”期間，我國(guó)年均新增光伏裝機(jī)或?qū)⒊^(guò)75GW，2025年保守情況下將達(dá)到100GW。由此帶來(lái)光伏用硅膠板的需求提升，全球2022年55.8萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)率40.4%。國(guó)鐵集團(tuán)《新時(shí)代交通強(qiáng)國(guó)鐵路先行規(guī)劃綱要》指出到2035年，全國(guó)20萬(wàn)人口以上城市實(shí)現(xiàn)鐵路覆蓋，其中50萬(wàn)人口以上城市高鐵通達(dá)。自2018年起石油進(jìn)口依存度超過(guò)70%，從保障能源安全的角度出發(fā)，我國(guó)穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)家戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備基地建設(shè)，密封件需求因此保障。
估值情況：可比公司最新PE(2022)中值27.6X
從估值來(lái)看，可比公司PE(2022)均值37.3X，中值27.6X。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，可比性較低?？茝?qiáng)股份的特種橡膠制品跨越軌道交通、光伏、石油儲(chǔ)罐等領(lǐng)域，因高鐵、地鐵等車輛保有量周期，軌交存量市場(chǎng)將于2023年開(kāi)始放量，2025年對(duì)比2022年或達(dá)3倍；光伏領(lǐng)域與裝機(jī)量成比例持續(xù)增長(zhǎng)，募投上市后將有效緩解產(chǎn)能壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、光伏行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
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