>> 招商證券-盛科通信(688702)自主可控交換芯片龍頭企業(yè)，有望攜Arctic系列馳騁AIGC時(shí)代-230914
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共44頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
鄢凡,梁程加,孫嘉擎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司是國(guó)內(nèi)稀缺的交換芯片標(biāo)的企業(yè)，當(dāng)前中低端產(chǎn)品線根基已穩(wěn)、高端產(chǎn)品在研有望切入海外龍頭壟斷市場(chǎng)，有望攜25.6T產(chǎn)品切入AIGC算力網(wǎng)絡(luò)中；植根中國(guó)具備本土優(yōu)勢(shì)并積極推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
盛科通信是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的以太網(wǎng)交換芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，深耕于以太網(wǎng)交換芯片及配套產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。經(jīng)過多年的行業(yè)深耕與積累，公司產(chǎn)品已包含接入層至核心層，覆蓋100Gbps-2.4Tbps交換容量及100M-400G的端口速率，并擬于2024年推出25.6T交換容量Arctic系列。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.43億元，同比增長(zhǎng)88.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比增長(zhǎng)202.02%，預(yù)計(jì)隨著公司TsingMa.MX及Arctic等產(chǎn)品推出并大規(guī)模量產(chǎn)，公司盈利能力將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。
2020-2025年中國(guó)數(shù)據(jù)中心商用以太網(wǎng)交換芯片市場(chǎng)CAGR預(yù)計(jì)高達(dá)18.0%，高速率芯片占比持續(xù)提升，自主可控需求為國(guó)產(chǎn)廠商打開廣闊空間。根據(jù)灼識(shí)咨詢，中國(guó)商用以太網(wǎng)交換芯片市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2020年的90.0億元增長(zhǎng)至2025年的171.4億元，2020-2025年CAGR達(dá)13.8%，其中數(shù)據(jù)中心用交換芯片將成為市場(chǎng)增長(zhǎng)主要推動(dòng)力（2020-2025年CAGR達(dá)18.0%），高速率交換芯片占比將持續(xù)提升。當(dāng)前AI大模型帶來海量算力需求，高速率交換機(jī)出貨量快速提升，帶動(dòng)交換芯片需求走高。2020年中國(guó)商用以太網(wǎng)交換芯片市場(chǎng)中，博通、美滿和瑞昱的市場(chǎng)份額分別為61.7%、20.0%、16.1%，位列前三，境內(nèi)廠商仍有較大替代提升空間。
公司產(chǎn)品綁定國(guó)內(nèi)主流網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商，與多方共建研發(fā)生態(tài)。產(chǎn)品方面，公司通過直銷與經(jīng)銷模式與邁普通信、新華三、銳捷網(wǎng)絡(luò)等終端客戶建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，以公司交換芯片所生產(chǎn)的產(chǎn)品已在運(yùn)營(yíng)商、金融等多行業(yè)客戶內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用。研發(fā)方面，公司與多個(gè)國(guó)內(nèi)外供應(yīng)商、直接客戶、最終客戶、標(biāo)準(zhǔn)組織開展多模態(tài)網(wǎng)絡(luò)、千兆以太網(wǎng)PHY芯片方面的研發(fā)合作，有望加強(qiáng)與多主體之間的協(xié)同，建立緊密生態(tài)合作。
公司中低端系列產(chǎn)品具備一定性能優(yōu)勢(shì)，高端25.6T產(chǎn)品在研、有望切入新市場(chǎng)空間。中低端產(chǎn)品方面，公司TsingMa系列產(chǎn)品（440Gbps）、TsingMa.MX系列產(chǎn)品（2.4Tbps）在端口覆蓋能力、特性、自主化需求方面具備一定優(yōu)勢(shì)。高端產(chǎn)品方面，公司擬于2024年推出Arctic系列產(chǎn)品，交換容量達(dá)25.6Tbps、支持最大端口速率800G，具備增強(qiáng)安全互聯(lián)、增強(qiáng)可視化和可編程等先進(jìn)特性，有望切入當(dāng)前博通、美滿壟斷的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)之中，份額有望持續(xù)提升。
公司積極布局以太網(wǎng)領(lǐng)域相關(guān)配套芯片，植根中國(guó)持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新。當(dāng)前，公司緊抓數(shù)據(jù)交互需求提升以及路由核心芯片發(fā)展契機(jī)，研發(fā)同時(shí)具備大緩存、大表項(xiàng)路由能力的路由交換芯片，以此完善公司產(chǎn)品線，沉淀先進(jìn)芯片技術(shù)，提升產(chǎn)品價(jià)值量。同時(shí)公司植根中國(guó)，相較于博通、美滿、瑞昱等境外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，具備多重本地服務(wù)優(yōu)勢(shì)，且當(dāng)前公司在新產(chǎn)品試產(chǎn)項(xiàng)目中逐步推進(jìn)晶圓采購(gòu)、芯片封測(cè)服務(wù)的替代，以保障公司供應(yīng)鏈的長(zhǎng)期穩(wěn)定。
投資建議：稀缺的交換芯片龍頭企業(yè)，或?qū)yArctic系列馳騁AIGC時(shí)代。中低端產(chǎn)品線根基已穩(wěn)、高端產(chǎn)品在研有望切入海外龍頭壟斷市場(chǎng)，植根中國(guó)，具備本土化優(yōu)勢(shì)并積極推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.35億元、0.17億元和0.76億元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)及核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)；漲跌幅限制放寬；流通股數(shù)量較少；股票上市首日即可作為融資融券標(biāo)的；本次發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)市銷率高于同行業(yè)可比公司平均水平，存在未來股價(jià)可能下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
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