>> 華金證券-菱電電控(688667)客戶向乘用車／產(chǎn)品電動化轉(zhuǎn)型，量價齊升邏輯凸顯-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
大?。?/td>
| 341KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫遠(yuǎn)峰,王海維 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件點評
2023年9月13日，公司發(fā)布關(guān)于收到客戶開發(fā)試制通知的自愿性披露的公告。菱電電控收到廣汽研究院的《零部件開發(fā)試制通知》。根據(jù)文件內(nèi)容，公司提交的技術(shù)方案能滿足廣汽研究院項目要求，廣汽研究院通知公司開展開發(fā)試制發(fā)動機控制單元（ECU）和增程式電機控制器（MCU）的相關(guān)工作。
客戶向乘用車轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品電動化轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略取得一定突破，有望迎來量價齊升發(fā)展階段。（1）客戶朝乘用車領(lǐng)域轉(zhuǎn)型為公司業(yè)績提供量能：根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年1-8月，中國汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量為1,822.5萬輛，其中乘用車產(chǎn)量為1,567.2萬輛,占總產(chǎn)量85.99%。自2021年9月份公司在GDI乘用車混動車取得客戶定點后，2022年項目進展順利，已經(jīng)達(dá)到國家油耗和排放測試標(biāo)準(zhǔn)和客戶的工程化目標(biāo)，駕駛性已經(jīng)達(dá)到客戶要求。2022年，公司積極拓展其他乘用車客戶，陸續(xù)獲得多家造車新勢力和部分自主品牌的乘用車項目定點；同時，原先定點的乘用車企業(yè)從一款車型陸續(xù)擴展至多款車型，隨著公司客戶向乘用車滲透，公司產(chǎn)品銷售量有望放量。（2）產(chǎn)品電動化轉(zhuǎn)型為公司業(yè)績提供價值量賦能：2020年，中國汽車工程協(xié)會編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0（下稱“路線圖2.0）》提出了我國汽車技術(shù)的總體目標(biāo)?！堵肪€圖2.0》明確指出，節(jié)能汽車未來一定時期仍是市場主力，未來混合動力汽車（包括節(jié)能汽車、PHEV和EREV）的合計占比，到2025/2030/2035年將由2020年的2.5%增加到42.0%/47.8%/52.5%，至2035年，節(jié)能汽車與新能源汽車年銷量各占50%，傳統(tǒng)能源車輛全部為混動車型。公司根據(jù)汽車行業(yè)發(fā)展趨勢，堅持產(chǎn)品朝電動化轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)在純電動電控系統(tǒng)和混合發(fā)動機電控系統(tǒng)領(lǐng)域的研發(fā)投入。根據(jù)公司招股說明書數(shù)據(jù)，發(fā)動機或汽車與EMS的配比關(guān)系為1:1?；旌蟿恿ζ嚺cEMS、VCU的配比關(guān)系為1：1，純電動汽車與VCU的配比關(guān)系為1:1，依據(jù)所用電機的數(shù)量，純電動汽車或混合動力汽車與MCU的配比關(guān)系為1：1或1：2。2023H1，公司在電動化領(lǐng)域取得一定成績，除VCU、單MCU/GCU產(chǎn)品外，公司持續(xù)推出電機電控二合一、多合一控制器、動力域控制器HECU、雙電機控制器PCU等新能源產(chǎn)品，隨著公司在電動化領(lǐng)域持續(xù)深入，公司產(chǎn)品單車價值量有望提升，為公司業(yè)績提供價值量賦能。
收購噴油器生產(chǎn)線，完善產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。汽車發(fā)動機管理系統(tǒng)包括發(fā)動機電子控制單元、傳感器和執(zhí)行器三個部分，噴油器為發(fā)動機管理系統(tǒng)最關(guān)鍵的執(zhí)行器，尚未在國內(nèi)自主生產(chǎn)，屬于EMS“卡脖子”部件。為實現(xiàn)EMS全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，促進公司戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)。2022年，公司與Vitesco Technologies GmbH和緯湃汽車電子（長春）有限公司簽訂《知識產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議》、《資產(chǎn)購買協(xié)議》、《委托生產(chǎn)協(xié)議》和《資格和培訓(xùn)協(xié)議》，擬以現(xiàn)金形式取得Vitesco Technologies GmbH及其關(guān)聯(lián)方所擁有的乘用車和輕型卡車用部分知識產(chǎn)權(quán)及專有技術(shù)在中國的非獨家許可，并且購買上述企業(yè)的關(guān)聯(lián)方緯湃汽車電子（長春）有限公司的噴油器生產(chǎn)線資產(chǎn)。本次交易有利于公司整合上游資源，降低核心零部件的配套體系缺乏的供應(yīng)風(fēng)險，提升公司產(chǎn)品供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性；有助于優(yōu)化公司業(yè)務(wù)體系，提升相關(guān)車型的開發(fā)能力和業(yè)務(wù)鏈的整體競爭優(yōu)勢，增強公司的持續(xù)盈利能力。
三大優(yōu)勢鞏固公司核心競爭力。（1）人才優(yōu)勢：軟件開發(fā)中底層程序、控制策略、功能測試等軟件工程師，硬件中的電路設(shè)計、防電磁干擾設(shè)計的硬件工程師，以及熟練了解系統(tǒng)平臺性能的標(biāo)定工程師是EMS企業(yè)不可或缺的人才，公司較早實施員工持股計劃，保持核心技術(shù)骨干穩(wěn)定。（2）技術(shù)積累優(yōu)勢：公司自創(chuàng)立起便確立自主研發(fā)技術(shù)路徑，軟件開發(fā)平臺程序均由公司研發(fā)人員編寫，通過車輛測試發(fā)現(xiàn)問題，逐步改進，形成經(jīng)驗積累優(yōu)勢。受益于公司研發(fā)人員在長期實驗驗證及大規(guī)模實車使用過程中積累、改進和提高形成的程序代碼，公司軟件平臺可不斷進行功能擴展及升級換代。（3）產(chǎn)品線優(yōu)勢：公司產(chǎn)品線涵蓋汽油機EMS、純電動汽車VCU和MCU、混合動力汽車EMS、VCU、MCU和GCU，汽油機EMS包括汽車EMS、摩托車EMS以及汽油與CNG兩用燃料EMS和TBOX產(chǎn)品，是國內(nèi)產(chǎn)品線最全自主電控系統(tǒng)廠商。
投資建議：我們預(yù)測公司2023年至2025年營業(yè)收入分別為9.24/12.24/17.60億元，增速分別為29.8%/32.5%/43.8%；歸母凈利潤分別為0.85/1.59/3.05億元，增速分別為27.1%/87.1%/91.1%；對應(yīng)PE分別48.2/25.7/13.5?？紤]到菱電電控在國內(nèi)發(fā)動機管理系統(tǒng)市場稀缺性，隨著公司客戶向乘用車轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品電動化轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)深入，公司發(fā)動機管理系統(tǒng)有望迎來量價齊升，疊加未來公司噴油器產(chǎn)線放量，為公司業(yè)績持續(xù)增長夯實基礎(chǔ)，首次覆蓋，給予買入-A建議。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)市場波動及市場競爭風(fēng)險；新能源汽車滲透率不及預(yù)期；研發(fā)進程/研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化進展不及預(yù)期
|
|
