>> 開源證券-華蘭股份(301093)公司首次覆蓋報(bào)告：把握藥用膠塞國(guó)產(chǎn)替代，啟航藥包材新成長(zhǎng)曲線-230918
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蔡明子 |
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藥用膠塞龍頭企業(yè)，多年深耕助力國(guó)產(chǎn)替代，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)
華蘭股份深耕藥用膠塞領(lǐng)域31年，重研發(fā)、穩(wěn)質(zhì)量、筑品牌牢牢占據(jù)龍頭地位，近年通過(guò)快速響應(yīng)能力滿足市場(chǎng)新需求，藥企客戶群不斷壯大。國(guó)內(nèi)在政策和供應(yīng)鏈加持下把握藥用膠塞國(guó)產(chǎn)替代大機(jī)會(huì)，海外不斷開疆?dāng)U土承接新客戶和新品類合作。新建智能和啟航車間有望進(jìn)一步提高新產(chǎn)品附加值，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，助力業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)?？紤]公司目前處于新產(chǎn)能蓄力階段，藥包材項(xiàng)目有望快速放量，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.16/1.68/2.50億元，EPS分別為0.86/1.24/1.84元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為38.9/27.0/18.2倍，與可比公司比利潤(rùn)增速較快，公司成長(zhǎng)性較強(qiáng)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
政策端：藥品集采凸顯國(guó)產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)，共同審評(píng)&一致性評(píng)價(jià)產(chǎn)品質(zhì)量為王
藥品集采：藥企面臨降價(jià)壓力，降價(jià)需求已傳至上游，采用進(jìn)口藥用膠塞的藥企有動(dòng)力去尋找國(guó)產(chǎn)性價(jià)比產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)價(jià)格相對(duì)較低、供應(yīng)鏈穩(wěn)定且響應(yīng)快速、質(zhì)量沉淀多年可滿足要求，集采有望助力國(guó)產(chǎn)藥用膠塞企業(yè)進(jìn)行國(guó)產(chǎn)替代、份額提升；共同審評(píng)&一致性評(píng)價(jià)：在藥品審評(píng)過(guò)程藥企對(duì)藥包材質(zhì)量負(fù)責(zé)，藥用膠塞產(chǎn)品質(zhì)量會(huì)影響藥品注冊(cè)、臨床和上市進(jìn)度，與質(zhì)量穩(wěn)定的龍頭膠塞企業(yè)合作大勢(shì)已現(xiàn)，行業(yè)將迎來(lái)優(yōu)勝劣汰階段，且藥企更換藥包材的評(píng)估工作量大，申報(bào)周期長(zhǎng)，客戶合作粘性相對(duì)較強(qiáng)，份額將進(jìn)一步向龍頭集中。
藥用膠塞行業(yè)集中度&覆膜膠塞滲透率有望進(jìn)一步提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)
據(jù)中國(guó)醫(yī)藥包裝協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)藥用膠塞市場(chǎng)規(guī)模約為400億只，其中國(guó)內(nèi)龍頭華蘭股份占10%份額，而美國(guó)西氏全球市場(chǎng)份額超50%，國(guó)產(chǎn)市場(chǎng)集中度提升空間較大；其中覆膜膠塞約20億只（滲透率5%），華蘭股份占28%份額，隨著國(guó)內(nèi)制藥行業(yè)高端化、生物藥等審批加速，覆膜膠塞滲透率提升速度有望加快，其中賽道龍頭憑借工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)?；a(chǎn)能力亦將強(qiáng)者恒強(qiáng)。
華蘭股份客戶群強(qiáng)背書，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)十分明顯，新項(xiàng)目增長(zhǎng)潛力大
公司客戶覆蓋中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)80%的企業(yè)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外四十多個(gè)國(guó)家，其中包括輝瑞制藥、恒瑞醫(yī)藥、賽諾菲、阿斯利康、諾華制藥等制藥巨頭，知名客戶群為公司產(chǎn)品強(qiáng)背書，有利于公司進(jìn)一步開拓其它藥企；配方與工藝技術(shù)積累、覆膜技術(shù)、質(zhì)量、研發(fā)、品牌、規(guī)模在國(guó)內(nèi)同行競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)十分明顯；精品車間精品膠塞項(xiàng)目和啟航車間(卡式瓶鋁蓋復(fù)合墊片、膠塑組合蓋、TPE、COP/COC、膠塞)藥包材項(xiàng)目2023年將進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，產(chǎn)能設(shè)計(jì)空間較大，有望成業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)強(qiáng)力助推器。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，貿(mào)易爭(zhēng)端影響海外訂單。
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