>> 申萬宏源-潤本股份(603193)潤本股份投資價值研究報告：高成長的優(yōu)質(zhì)國貨日化品牌，研發(fā)驅(qū)動增長，高效運(yùn)營夯實基礎(chǔ)，合理估值區(qū)間為53.25-55.15億元-230906
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
大?。?/td>
| 2763KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
我們的主要觀點(diǎn)
公司是驅(qū)蚊、嬰童護(hù)理行業(yè)知名企業(yè)，以三大核心產(chǎn)品體系構(gòu)建品牌護(hù)城河，抓住電商流量風(fēng)口乘風(fēng)而上。公司以驅(qū)蚊、嬰童護(hù)理、精油三大產(chǎn)品為核心，形成“大品牌、小品類”的研產(chǎn)銷一體化戰(zhàn)略。20-22年公司營收/歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)39.0%/29.8%，營收及利潤保持高增長。根據(jù)最新招股書，23上半年已取得營收/歸母凈利潤5.8/1.2億元，同比增長31.9/52.1%。公司把握電商發(fā)展契機(jī)，運(yùn)營效率高，穩(wěn)占細(xì)分賽道強(qiáng)心智，穩(wěn)步向多元化品類邁進(jìn)。實控人趙貴欽夫婦合計持股約85.4%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，員工持股充分綁定管理團(tuán)隊，上下一心共謀發(fā)展。
細(xì)分市場前景向好，著重發(fā)力的電商渠道增速遠(yuǎn)高于行業(yè)增速。1）線上及戶外驅(qū)蚊產(chǎn)品領(lǐng)銜增長。根據(jù)灼識咨詢，預(yù)計2027年驅(qū)蚊行業(yè)市場規(guī)模達(dá)101.7億元，22-27年預(yù)計CAGR為15.4%。17-22年驅(qū)蚊線上渠道銷售額CAGR達(dá)22.3%，17-22年戶外可攜帶驅(qū)蚊產(chǎn)品CAGR高達(dá)18.72%，線上+戶外高增長。2）嬰童護(hù)理市場空間廣闊，電商渠道高速發(fā)展。根據(jù)灼識咨詢，22-27年嬰童護(hù)理市場規(guī)模CAGR約9.8%，其中預(yù)計線上渠道CAGR達(dá)20.2%。我國人均嬰童消費(fèi)僅為美國1/3，潛力巨大。3）市場擴(kuò)大+消費(fèi)升級，頭部精油企業(yè)受益。2026年精油市場規(guī)模有望達(dá)183.6億元，下游日化醫(yī)療需求引領(lǐng)行業(yè)升級，行業(yè)目前集中度較低，未來有望向頭部集中。
高效運(yùn)營構(gòu)筑基礎(chǔ)優(yōu)勢，研發(fā)實力疊加渠道經(jīng)驗突顯核心競爭力。1）運(yùn)營效率優(yōu)異，自建供應(yīng)鏈疊加規(guī)模效應(yīng)提升盈利能力。公司人員精簡，管理扁平，達(dá)成了高人均創(chuàng)利和低人均成本；同時，自主生產(chǎn)比例超80%，通過構(gòu)建一體化供應(yīng)鏈管理體系降本增效，并通過發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)拔高盈利能力。2）深耕行業(yè)十余年，優(yōu)質(zhì)品牌形象捕獲高粘性、穩(wěn)增長客群。公司堅持塑造優(yōu)質(zhì)國貨品牌形象，推進(jìn)“大品牌、小品類”的研產(chǎn)銷一體化戰(zhàn)略，強(qiáng)大品牌力助力公司建立龐大、忠誠且持續(xù)增長的客戶群體，夯實長期可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。3）強(qiáng)化研發(fā)拓寬品牌矩陣，新品持續(xù)驅(qū)動業(yè)績增長。公司堅持“研產(chǎn)銷一體化”發(fā)展，研發(fā)費(fèi)用率和研發(fā)人員占比位居行業(yè)前列，22年嬰童系列前五大新產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收占比超3成，優(yōu)異表現(xiàn)帶動嬰童品類高速增長。4）強(qiáng)化線上渠道優(yōu)勢提升盈利能力，布局線下渠道加速滲透市場。公司以互聯(lián)網(wǎng)渠道為主，線上直銷模式助力追蹤市場需求、擴(kuò)大盈利空間，同時積極拓展線下渠道，增加客戶觸點(diǎn)，通過擴(kuò)大銷售輻射區(qū)域強(qiáng)化銷售深度及廣度。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2023-2025年營收為11.51/14.42/17.45億元，歸母凈利潤為2.13/2.73/3.30億元。綜合相對估值及絕對估值兩種方法，我們預(yù)計上市后6-12個月公司整體公允價值區(qū)間在53.25-55.15億元，對應(yīng)2022年歸母凈利潤PE區(qū)間為33-34倍，對應(yīng)2023年預(yù)計歸母凈利PE區(qū)間為25-26倍。2023年潤本所在行業(yè)5家可比公司市盈率平均值為32倍，根據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》，截止23年9月4日，潤本所處“C26化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”中證指數(shù)，最近一個月平均靜態(tài)市盈率為16倍。按照產(chǎn)品類別根據(jù)申萬行業(yè)分類，屬于“美容護(hù)理”一級行業(yè)，“美容護(hù)理”行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為67倍，潤本估值倍數(shù)屬于合理范圍。
風(fēng)險因素：1、盈利預(yù)測假設(shè)條件不成立對公司盈利預(yù)測和估值結(jié)論的風(fēng)險；2、市場需求變化的風(fēng)險；3、行業(yè)驅(qū)動因素變化風(fēng)險；4、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；5、直播電商相關(guān)行業(yè)政策趨嚴(yán)對行業(yè)帶來的挑戰(zhàn)；6、渠道流量變遷風(fēng)險；7、行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險；8、極端寒冷天氣對公司經(jīng)營的影響；9、原材料價格波動的風(fēng)險；10、品牌聲譽(yù)受損風(fēng)險；11、電商渠道集中風(fēng)險；12、熱銷單品依賴風(fēng)險；13、銷售費(fèi)用增加的風(fēng)險；14、毛利率下行風(fēng)險；15、經(jīng)銷商合作風(fēng)險；16、存貨管理風(fēng)險；17、產(chǎn)品質(zhì)量問題引起的訴訟、處罰風(fēng)險；18、募投項目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
|
|
