>> 海通證券-證券行業(yè)2023年中報回顧：弱復蘇背景下費類業(yè)務(wù)承壓，自營推動利潤增長-230923
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
何婷,孫婷 |
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2023年上半年證券市場弱復蘇。1）2023年上半年市場日均股基交易額為10271億元，同比下降2%。截至2023年6月，2023年平均每月新增投資者122.89萬人，同比下降16.50%。2）截至2023年上半年末，行業(yè)融資融券余額為1.59萬億元，同比下滑0.93%，平均擔保比為277%，風險總體可控。3）IPO發(fā)行節(jié)奏加速，項目規(guī)模較小導致總規(guī)模下滑。2023年上半年平均每月發(fā)行數(shù)量約33家，同比提升16%。2023年上半年共發(fā)行198家IPO，募資規(guī)模達2363億元，同比-24%。平均每家募資規(guī)模11.9億元，同比下滑35%。4）配股規(guī)模下滑，定增受追捧，再融資市場結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯。2023年上半年增發(fā)募集資金3519億元，同比增長82%；配股22.32億元，同比下降95%。可轉(zhuǎn)債和可交換債分別同比下降54%和24%。5）債券發(fā)行規(guī)模小幅提升。2023年上半年，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為6.09萬億元，同比上漲10.47%。其中企業(yè)債、公司債、金融債券和ABS分別同比變動-38%、26%、6%和9%。6）權(quán)益市場同比顯著改善。2023年上半年滬深300指數(shù)下跌0.75%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.61%，上證綜指上漲3.65%，萬得全A指數(shù)上漲3.06%，中債總?cè)珒r值數(shù)上漲0.87%。
上市券商2023年上半年凈利潤同比+13%。2023年上半年51家上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入2898億元，同比增長7%，實現(xiàn)歸母凈利潤885億元，同比增長13%。其中，天風證券（+91%）、西南證券（+67%）、財通證券（+56%）營業(yè)收入增幅較大。凈利潤方面，天風證券（+968%）、東方證券（+194%）、東北證券（164%）增幅在行業(yè)中領(lǐng)先。51家上市券商2023年上半年平均ROE為2.84%，較2022年同期提升0.58個百分點；其中中信建投、中國銀河、信達證券ROE居前，分別為5.41%、5.10%、4.49%。杠桿率方面2023年上半年出現(xiàn)分化，上市券商整體平均杠桿率由2022年上半年的3.42倍小幅提升至3.43倍，而Top10券商杠桿率由2022年上半年的4.65倍下滑至4.61倍。
自營大幅增長，費類業(yè)務(wù)承壓。1）經(jīng)紀收入下滑10%，代銷金融產(chǎn)品收入同步下滑。上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入合計528億元，同比下滑10%。代銷金融產(chǎn)品收入61億元，同比下滑10%，占經(jīng)紀收入的11%，占比同比基本持平。2）股權(quán)承銷規(guī)模維持高位，投行收入同比小幅下滑8%。2023年上半年51家上市券商實現(xiàn)投行收入248億元，同比下滑8%。中銀證券（同比+168%）、東北證券（同比+167%）、西部證券（同比+103%）投行收入同比增幅較高；中原證券（同比-79%）、華林證券（同比-79%）、東興證券（同比-65%）同比下滑較快。3）資管收入小幅增長。51家上市券商合計實現(xiàn)資管收入233億元，同比小幅增長2%，43家披露規(guī)模的上市券商資管規(guī)模合計6.7萬億元，同比下滑11%。4）市場同比顯著好轉(zhuǎn)，券商自營業(yè)務(wù)大幅反彈，上市券商自營規(guī)模持續(xù)增長。上市券商合計實現(xiàn)投資凈收益861億元，同比大幅增長84%。2023年披露數(shù)據(jù)的46家上市券商自營持倉規(guī)模合計4.8萬億元，同比增長9%；其中債券類4.4萬億元，同比增長9%，規(guī)模占比92%；權(quán)益類規(guī)模4065億元，同比增長8%，規(guī)模占比8%。
中性假設(shè)下預計行業(yè)凈利潤同比+21%。中性假設(shè)下，我們預計2023年行業(yè)凈利潤將同比+21%，預計經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比下滑11%，投行業(yè)務(wù)同比下滑8%，資本中介業(yè)務(wù)收入增長6%，資管同比增長10%，自營同比增長50%。
估值較低，預計未來α和β行情并存。2023年8月31日券商行業(yè)平均估值1.3x2023EP/B，中信券商II指數(shù)PB為1.36倍，估值較低。考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極，推薦全面受益于活躍資本市場政策的優(yōu)質(zhì)龍頭以及高業(yè)績彈性品種。
重點推薦：推薦中信證券、華泰證券、中金公司H、興業(yè)證券、東吳證券等。
風險提示：資本市場大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重壓力。
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