>> 東方證券-滄州明珠(002108)隔膜銷量保持增長，加碼擴產(chǎn)濕法項目-230920
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
大?。?/td>
| 414KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
盧日鑫,李夢強,顧高臣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
事件：公司近期發(fā)布2023年半年報。上半年實現(xiàn)營業(yè)收入13.2億元，同比-0.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比+2.8%。單二季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.9億元（-15.0%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元（-19.4%）。盈利水平方面，公司上半年綜合毛利率為17.0%，同比-1.0pct，凈利率為12.9%，同比+0.3pct。單二季度毛利率為18.0%，同比變動-0.5pct，凈利率為12.2%，同比變動-1.2pct。上半年四費率為6.3%，同比變動-1.3pct，其中管理/銷售/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.6%/2.5%/1.2%/0.0%，同比變動0.0pct/-0.1pct/+0.1pct/-1.3pct。單二季度四費率為6.1%，同比變動-0.3pct。
隔膜業(yè)務(wù)維持增長態(tài)勢，量增彌補價格下跌。公司隔膜業(yè)務(wù)自2021年起，銷量和盈利均逐年增長。2023年上半年隔膜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.13億元，同比增長29.85%，毛利率28.98%，同比提升2.85pct。2023年上半年，在新產(chǎn)能尚未投放的情況下，原有產(chǎn)線提速升級帶來隔膜生產(chǎn)效率的大幅提升，公司隔膜銷量同比增加26.81%，彌補了價格下跌的缺口，隔膜業(yè)務(wù)營收仍保持較高增長。
濕法隔膜再擴產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。公司當(dāng)前干濕法隔膜產(chǎn)能分別為1億平/1.9億平，另有4億平濕法隔膜項目在建，新產(chǎn)線幅寬更寬，單線產(chǎn)能提升有望帶動成本下降。公司6月公告擬在河北省滄州市投資35億元人民幣，新建年產(chǎn)12億平米濕法鋰電隔膜項目。項目分兩期建設(shè)，其中一期投資17億元，建設(shè)4條鋰電隔膜生產(chǎn)線，年產(chǎn)能6億平。新產(chǎn)能的投放有望提高隔膜生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)，增強公司隔膜產(chǎn)品的成本競爭力。
盈利預(yù)測與投資建議
隨著現(xiàn)有產(chǎn)線升級以及新產(chǎn)能逐步投放，公司隔膜業(yè)務(wù)有較大提升空間，疊加BOPA膜擴產(chǎn)穩(wěn)步推進，預(yù)計將貢獻公司主要業(yè)績增量。我們預(yù)測公司23-25年每股收益分別為0.22、0.28、0.31元（前期23-24年預(yù)測值分別為0.37、0.58元，預(yù)測值調(diào)整原因主要為當(dāng)前隔膜價格存在下行壓力，PE管材、BOPA薄膜需求偏弱，公司隔膜和BOPA薄膜新產(chǎn)能投放略有延后），參考可比公司23年估值水平，給予公司23年20倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為4.40元，下調(diào)至增持評級。
風(fēng)險提示
新能源汽車銷量不及預(yù)期；濕法新產(chǎn)能投放不及預(yù)期；隔膜海外銷量不及預(yù)期等。
|
|
