>> 開源證券-前進科技(873679)北交所新股申購報告：配套燃?xì)獗跔t，Ideal冷凝式熱交換器供應(yīng)商-230925
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
大小： |
2326KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
開源證券 |
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作者： |
諸海濱 |
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公司：95%以上收入來自歐洲市場，2023年H1毛利率和凈利率雙提升
前進科技堅持致力于鋁合金冷凝式熱交換器的生產(chǎn)制造，為下游知名燃?xì)獗趻鞝t品牌廠商提供專業(yè)配套。為浙江省“專精特新”中小企業(yè)，擁有年產(chǎn)60萬件的生產(chǎn)線。公司主要向歐洲市場銷售家用鋁合金冷凝式熱交換器盈利，2022年的家用熱交換器產(chǎn)品銷售額占比84.35%。2022年家用類平均價格提升至403.73元/件，商用類1922.91元/件；同期銷售量分別為44.82、1.47萬件。財務(wù)指標(biāo)上，前進科技2022年的營收規(guī)模為2.19億元，95%以上來自境外收入；2022年歸母凈利潤規(guī)模達(dá)到5205.77萬元，同比增速13.24%，2023年H1增速達(dá)63.86%。毛利率與凈利率2023年有所修復(fù)，上半年分別為43.02%、29.81%。
行業(yè)：歐洲市場較成熟，冷凝式逐步替代常規(guī)式，國內(nèi)冷凝式滲透有待提高
冷凝式熱交換器為全預(yù)混冷凝式燃?xì)獗趻鞝t的核心部件之一。國內(nèi)的主流產(chǎn)品為常規(guī)燃?xì)獗趻鞝t；歐洲市場則為全預(yù)混冷凝式燃?xì)獗趻鞝t。在歐洲比利時、法國、德國、意大利、荷蘭、波蘭、西班牙、土耳其、英國等國家，冷凝式燃?xì)獗趻鞝t對常規(guī)燃?xì)獗趻鞝t均呈現(xiàn)明顯的替代趨勢，冷凝式燃?xì)獗趻鞝t數(shù)量及占比持續(xù)上升。英國和歐洲冷凝式燃?xì)獗趻鞝t行業(yè)集中度較高，英國CR592.52%，歐洲CR567.07%。
2011年至2020年，我國燃?xì)獗趻鞝t銷量從98萬臺增長至420萬臺，年復(fù)合增長率為17.55%，已成為全球第一大市場。我國2022年冷凝式燃?xì)獠膳療崴疇t全年銷量為28.5萬臺，2020年至2022年，國內(nèi)冷凝式燃?xì)獗趻鞝t市場占有率從5.24%提升至10%以上。商用燃?xì)忮仩t系國內(nèi)商用鍋爐市場的主流產(chǎn)品，2021年，國內(nèi)商用鍋爐銷售量為17萬臺，其中商用燃?xì)忮仩t銷量占商用鍋爐總銷量的比例為77.40%，即13.16萬臺。前進科技與明志科技前五大客戶銷售占比都相對較高；同行業(yè)可比公司相比，前進科技毛利率表現(xiàn)較好，與明志科技對應(yīng)品類的外銷毛利率類似。
估值對比：可比公司PE 2022均值為40.0X，中值36.3X
前進科技同行業(yè)可比公司的PE 2022均值40.0X，中值為36.3X。前進科技有望通過本次募投項目引進國內(nèi)外先進設(shè)備和軟件，提高生產(chǎn)效率，新增年產(chǎn)能家用熱交換器14萬臺，商用熱交換器6萬臺，加深歐洲市場優(yōu)質(zhì)客戶合作，深化行業(yè)協(xié)作，促進成果轉(zhuǎn)化，滿足海外訂單增長需求，同時配合貝卡爾特集團在中國市場的布局，借此契機，逐步切入國內(nèi)全預(yù)混冷凝式燃?xì)獗趻鞝t熱交換器市場，緊抓國內(nèi)市場機遇，擴大公司市場份額。
風(fēng)險提示：原材料波動的風(fēng)險、客戶集中度較高的風(fēng)險、新股破發(fā)風(fēng)險等
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