>> 德邦證券-恒實(shí)科技(300513)電力改革東風(fēng)至，虛擬電廠看恒實(shí)-230926
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2023/9/26 |
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德邦證券 |
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作者： |
郭雪 |
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公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字能源、通信技術(shù)服務(wù)及智能物聯(lián)應(yīng)用解決方案提供商及運(yùn)營(yíng)商，子公司競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)異，引入國(guó)有資本有望實(shí)現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司根植于電力、通信兩大基礎(chǔ)領(lǐng)域，形成服務(wù)國(guó)家基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、研發(fā)和集成能力。目前包括綜合能源服務(wù)、通信設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、智慧物聯(lián)應(yīng)用業(yè)務(wù)三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，涵蓋虛擬電廠、綜合能源改造、智慧能源、無(wú)線設(shè)計(jì)等多領(lǐng)域。公司旗下有遼寧郵電、北京恒泰能聯(lián)、北京前景無(wú)憂等多家控股參股公司，其中遼寧郵電是國(guó)家通信行業(yè)首批甲級(jí)勘察設(shè)計(jì)單位，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富。此外，2022年5月，公司公告引入深智城作為公司股東，此舉有望整合各方優(yōu)勢(shì)資源，實(shí)現(xiàn)公司股東結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
電改東風(fēng)已至，虛擬電廠發(fā)展藍(lán)海將成。近年來(lái)，國(guó)家發(fā)改委與國(guó)家能源局出臺(tái)一系列文件支持虛擬電廠發(fā)展，2022年年底，國(guó)網(wǎng)上海經(jīng)研院主持申報(bào)的《虛擬電廠資源配置與評(píng)估技術(shù)規(guī)范》已由國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)正式批準(zhǔn)立項(xiàng)，標(biāo)志著虛擬電廠領(lǐng)域首個(gè)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)正式立項(xiàng)。2023年9月，國(guó)家發(fā)改委和能源局出臺(tái)了《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則（試行）》，將儲(chǔ)能、虛擬電廠等新型主體納入市場(chǎng)交易。省市級(jí)層面看，山西、上海、廣州等地陸續(xù)出臺(tái)了專項(xiàng)虛擬電廠的政策，虛擬電廠有望迎來(lái)快速發(fā)展時(shí)期。市場(chǎng)規(guī)模方面，根據(jù)我們的測(cè)算，僅考慮虛擬電廠運(yùn)營(yíng)商開(kāi)展需求側(cè)響應(yīng)與電能量市場(chǎng)交易業(yè)務(wù)，2025/2030年虛擬電廠市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)分別為497.73/881.53億元。當(dāng)前我國(guó)虛擬電廠發(fā)展仍處于最初期階段，行業(yè)集中度低，我們認(rèn)為具備優(yōu)異負(fù)荷聚集能力和數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)能力的運(yùn)營(yíng)商有望乘行業(yè)快速發(fā)展之風(fēng)起航。
公司深度布局虛擬電廠業(yè)務(wù)，有望打造第二增長(zhǎng)曲線。在虛擬電廠領(lǐng)域，公司主要角色是能源聚合商、平臺(tái)與技術(shù)提供商和運(yùn)營(yíng)商，以項(xiàng)目實(shí)施方（對(duì)電網(wǎng)客戶）及能源聚合商（對(duì)資源類(lèi)客戶）的身份參與虛擬電廠產(chǎn)業(yè)鏈。公司在虛擬電廠有三大核心技術(shù)：一是負(fù)荷調(diào)控潛力辨識(shí)與評(píng)估技術(shù)；二是源網(wǎng)荷儲(chǔ)優(yōu)化調(diào)控技術(shù)；三是基于VPP的綜合能源運(yùn)營(yíng)技術(shù)。公司早在2019年就全程參與了我國(guó)首個(gè)以市場(chǎng)化方式運(yùn)營(yíng)的虛擬電廠示范工程——國(guó)網(wǎng)冀北電力公司虛擬電廠的建設(shè)，在市場(chǎng)規(guī)則制定、用戶協(xié)議簽訂、VPP智能終端安裝與調(diào)試、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。除此之外，公司參與建設(shè)了國(guó)網(wǎng)湖南省電力有限公司智慧能源綜合服務(wù)平臺(tái)、東北電網(wǎng)調(diào)峰輔助服務(wù)等項(xiàng)目，并以能源聚合商身份開(kāi)展深圳、冀北、湖南等地虛擬電廠業(yè)務(wù)，積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)，擁有了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望在市場(chǎng)需求爆發(fā)期獲得迅速發(fā)展。
電力信息化+通信業(yè)務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)健，支撐公司長(zhǎng)久發(fā)展。（1）電力信息化方面，公司以工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控及智能運(yùn)營(yíng)為手段，通過(guò)綜合能源管控平臺(tái)和能源優(yōu)化調(diào)度及交易平臺(tái)形成鏈接能源消耗用戶、電網(wǎng)公司、熱力公司、供能企業(yè)等環(huán)節(jié)的新型能源系統(tǒng)生態(tài)。經(jīng)過(guò)20余年積累，公司產(chǎn)品技術(shù)基本涵蓋了綜合能源服務(wù)所需的全部技術(shù)，且下游客戶分布廣泛。根據(jù)艾瑞咨詢研究院數(shù)據(jù)，2018-2021年，我國(guó)電力數(shù)字化市場(chǎng)規(guī)模分別為315/345/369/414億元，經(jīng)計(jì)算，公司市占率分別為1.20%/1.22%/1.41%/0.65%。2018-2020年，公司電力行業(yè)營(yíng)業(yè)收入從3.78億元提升至5.22億元，CAGR17.51%。2021年由于多重因素影響有所下滑，2022年同比增長(zhǎng)9.67%，重回增長(zhǎng)軌道；（2）通信業(yè)務(wù)方面：公司于2018年收購(gòu)遼寧郵電，遼寧郵電在項(xiàng)目資質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)等方面具有領(lǐng)先地位，和公司原有的電力業(yè)務(wù)形成明顯的協(xié)同效應(yīng)。在全國(guó)近300家通信行業(yè)咨詢?cè)O(shè)計(jì)單位中收入排名前五，在全國(guó)通信行業(yè)民營(yíng)設(shè)計(jì)咨詢企業(yè)中列第一，在全國(guó)通信行業(yè)設(shè)計(jì)咨詢企業(yè)中，電力市場(chǎng)開(kāi)拓居首位，系統(tǒng)集成市場(chǎng)開(kāi)拓居前五。2018-2022年，公司通信行業(yè)營(yíng)業(yè)收入從4.39億元提升至6.35億元，CAGR9.71%，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
投資建議：我們分別選取朗新科技（主業(yè)為能源數(shù)字化、能源互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)電視）、國(guó)能日新（主業(yè)為新能源功率預(yù)測(cè)和并網(wǎng)智能控制系統(tǒng)等產(chǎn)品）、金智科技（智慧能源主業(yè)涵蓋電力能源領(lǐng)域發(fā)、輸、變、配、用各環(huán)節(jié)設(shè)備和系統(tǒng)）作為可比公司。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智能大數(shù)據(jù)綜合解決方案提供商和運(yùn)營(yíng)商，在虛擬電廠領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，新型電力系統(tǒng)建設(shè)大背景下，虛擬電廠有望迎來(lái)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入為15.00/17.42/19.83億元，同比增加18.8%、16.1%、13.8%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.71/1.05/1.43億元，同比增長(zhǎng)132.3%、46.8%、36.8%。首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，收入季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
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