>> 東吳證券(香港)-利柏特(605167)國內(nèi)領(lǐng)先工業(yè)模塊制造商，充分受益于全球化工龍頭資本開支擴(kuò)張-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳睿彬 |
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國內(nèi)領(lǐng)先工業(yè)模塊制造商，業(yè)績穩(wěn)健增長：公司2006年成立以來業(yè)務(wù)發(fā)展歷經(jīng)初創(chuàng)期、成長期、快速發(fā)展階段，從冷箱制造、預(yù)制管道等其他小型模塊生產(chǎn)商發(fā)展為具備“設(shè)計-采購-模塊化-施工”（EPFC）全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)及一體化服務(wù)能力的領(lǐng)先企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)為工程服務(wù)和工業(yè)模塊設(shè)計和制造，2017-2021年營收CAGR為13.4%，2022年疫情影響施工節(jié)奏，全年營收同比下滑13.2%；2023上半年公司承攬的項目執(zhí)行與結(jié)算情況良好，實現(xiàn)營收13.5億元，同比+127.0%，歸母凈利潤8736萬元，同比+150.6%。
全球化工行業(yè)加速產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，模塊化建設(shè)優(yōu)勢明顯：（1）模塊化生產(chǎn)可將大型裝置進(jìn)行拆解，對比傳統(tǒng)建造模式，在成本及質(zhì)量控制，安全生產(chǎn)等方面優(yōu)勢突出，且有利于后續(xù)生產(chǎn)線的升級改造、維修檢修和回收利用；（2）全球化學(xué)品銷售額增長，化工資本開支不斷增長，俄烏沖突使得不少化工巨頭加大在中國的項目投資，巴斯夫、科思創(chuàng)、PPG等化工龍頭企業(yè)在中國陸續(xù)投產(chǎn)，將拉動我國化工市場資本開支提升；（3）制造業(yè)人力成本不斷上升，模塊化建設(shè)進(jìn)一步提高工人工作效率、縮短工期，降低勞動力成本，滲透率將不斷提升；（4）工業(yè)模塊設(shè)計和制造業(yè)對過往業(yè)績和資質(zhì)較為看重，進(jìn)入壁壘較高；歐美企業(yè)的技術(shù)實力雄厚，但隨著一帶一路的發(fā)展，國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)少量可配套進(jìn)行大型裝置工業(yè)模塊設(shè)計和制造的企業(yè)。
公司專注工業(yè)模塊領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸：（1）公司具備在國際及國內(nèi)開展相關(guān)業(yè)務(wù)的必要資質(zhì)，截至2023年4月共擁有發(fā)明專利25項，實用新型專利71項，截至2022年末共擁有技術(shù)人員452人，專利數(shù)量、技術(shù)人員數(shù)量及占比逐年提升；（2）公司深耕巴斯夫等核心客戶，且與林德氣體、霍尼韋爾、科思創(chuàng)等數(shù)十家企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，前五大客戶營收占比多年達(dá)到45%以上；2022-2023Q1公司公告7項重大項目合同，簽約合同金額累計超41億，成為未來3年業(yè)績釋放的壓艙石；（3）公司張家港重裝園區(qū)基地靠近港口，可大幅減少模塊出口前的發(fā)運(yùn)成本；湛江基地坐落于湛江經(jīng)開區(qū)，全區(qū)擁有包括公司長期合作客戶巴斯夫、液化空氣、陶氏化學(xué)等在內(nèi)的世界500強(qiáng)企業(yè)投資的多個工業(yè)項目，公司可實現(xiàn)對客戶的建設(shè)需求進(jìn)行快速響應(yīng)；（4）公司生產(chǎn)的工藝模塊已從化工行業(yè)延伸至油氣能源、礦業(yè)、水處理等多個行業(yè)，有望充分受益各行業(yè)模塊化滲透率提升。
盈利預(yù)測與投資評級：我們選取卓然股份、東華科技、三聯(lián)虹普、中工國際作為可比公司，公司PE（TTM）低于可比公司平均水平。公司是國內(nèi)少數(shù)具備大型工業(yè)模塊設(shè)計建造能力的企業(yè)，客戶多為知名化工跨國企業(yè)，重大在手訂單量為未來3年業(yè)績提供支撐，且有望持續(xù)受益于與巴斯夫湛江項目的深度綁定。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.8/2.6/3.5億元，截至9月11日收盤價對應(yīng)市盈率分別為23.1/16.5/12.2倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：在手訂單推進(jìn)不及預(yù)期；海外化工龍頭來華投資不及預(yù)期；模塊化生產(chǎn)方式滲透率提升不及預(yù)期。
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