>> 東吳證券-瑞泰新材(301238)電解液老牌廠商，積極擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)份額-230928
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
大小： |
1954KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤 |
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投資要點
公司為電解液行業(yè)領(lǐng)軍者，具備深厚技術(shù)積累。公司由江蘇國泰分拆上市，專注于電池材料及硅烷偶聯(lián)劑業(yè)務(wù)，具備深厚技術(shù)積累。2022年公司電池材料/硅烷偶聯(lián)劑收入占比分別為96%/3%，其中電解液為主要收入來源，占總收入比約90%。受益行業(yè)需求爆發(fā)，2020-2022年公司營收/歸母凈利CAGR分別為84%/74%，23H1受產(chǎn)品價格下降影響，業(yè)績同比下滑，但盈利能力相對穩(wěn)定，H1毛利率/凈利率分別為21%/15%。
電解液市場空間廣闊，盈利逐步回歸合理水平。我們預(yù)計2023年電解液需求132萬噸，同增36%，2027年鋰電池全球需求超3600GWh，對應(yīng)電解液需求約367萬噸，23-27年電解液需求CAGR近30%。競爭格局來看，2021-2022年公司出貨穩(wěn)居前三，23年比亞迪突飛猛進(jìn)躍居龍二地位，瑞泰退居第四，1-8月累計份額9%。盈利端，電解液廠商盈利逐步回歸合理水平，我們測算Q2天賜/新宙邦噸凈利分別為0.6/0.1萬元/噸，瑞泰新材H1噸凈利約0.63萬元/噸，均為歷史底部?？紤]目前六氟非鋰加工費(fèi)約5萬元，與加工成本相當(dāng)，已觸底，尾部產(chǎn)能逐步出清，預(yù)計24H2電解液盈利有望企穩(wěn)回升。
電解液業(yè)務(wù)兼具客戶及技術(shù)優(yōu)勢，精細(xì)化管理下盈利領(lǐng)先。公司電解液技術(shù)參數(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，同時在固態(tài)、鋰硫、鈉電等新型電池方面持續(xù)研發(fā)投入，部分新型鋰鹽產(chǎn)品已形成批量銷售。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，22年寧德/LG/新能源科技/億緯銷售占比分別為45%/19%/14%/11%，同時積極擴(kuò)產(chǎn)支撐后續(xù)高增，現(xiàn)有電解液產(chǎn)能26萬噸，總規(guī)劃超150萬噸。盈利端，23H1電池材料毛利率20.5%，僅低于龍頭天賜，得益于較強(qiáng)的供應(yīng)鏈管理能力，23H1公司六氟采購均價11.9萬元/噸，低于市場價。同時，公司實行精細(xì)化管理，H1管理費(fèi)用率約2%，顯著低于同行。
公司硅烷偶聯(lián)劑定位高端市場，研發(fā)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。全球硅烷偶聯(lián)劑需求穩(wěn)步增長，國內(nèi)市場增長迅速，產(chǎn)業(yè)正加速向中國轉(zhuǎn)移。公司具備硅烷偶聯(lián)劑生產(chǎn)的核心技術(shù)，產(chǎn)品精度較高，定位高端市場，目前已與國際大型化工企業(yè)陶氏化學(xué)、巴斯夫、歐文斯科寧、邁圖高新等建立長期合作關(guān)系，且產(chǎn)品均價逐年提高，由2019年4.72萬元/噸增至2021年5.75萬元/噸。2022年公司有機(jī)硅產(chǎn)能7600噸/年，產(chǎn)量2307噸/年，產(chǎn)能利用率維持30%左右，仍有較大提升空間，后續(xù)有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮電解液盈利逐步回歸，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利為5.24/4.6/5.52億元，同比-32%/-12%/+20%，對應(yīng)PE為25/29/24x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、境外經(jīng)營風(fēng)險、客戶集中度較高、安全生產(chǎn)及環(huán)保風(fēng)險等。
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