>> 東吳證券-長(zhǎng)華化學(xué)(301518)深耕聚醚業(yè)務(wù)，差異化競(jìng)爭(zhēng)打開(kāi)成長(zhǎng)空間-230928
| 上傳日期： |
2023/10/3 |
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| 1846KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
陳淑嫻 |
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投資要點(diǎn)
長(zhǎng)華化學(xué)是國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)的聚醚系列產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)企業(yè)：公司深耕聚醚行業(yè)，產(chǎn)品涵蓋軟泡用聚醚（POP、PPG）、CASE用聚醚及特種聚醚，于2022年通過(guò)“高新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)定，獲評(píng)“2023年度國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新小巨人企業(yè)”。
聚醚行業(yè)集中度提高，公司在細(xì)分領(lǐng)域具有競(jìng)爭(zhēng)力：政策推動(dòng)我國(guó)聚醚行業(yè)走向高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期，行業(yè)落后產(chǎn)能出清，老舊、中小企業(yè)退出市場(chǎng)，而行業(yè)內(nèi)具有龍頭地位、創(chuàng)新自研技術(shù)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力將得到進(jìn)一步提升。產(chǎn)品方面，公司專(zhuān)注聚醚業(yè)務(wù)，在產(chǎn)品配方、生產(chǎn)工藝等方面開(kāi)發(fā)多項(xiàng)核心技術(shù)，POP、PPG產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、氣味低、VOC低，具有獨(dú)特的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?？蛻?hù)方面，公司與多家大型汽車(chē)主機(jī)廠或其配套廠商、跨國(guó)化工企業(yè)、知名家居品牌等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)建立穩(wěn)定合作關(guān)系，客戶(hù)對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)可度和品牌忠誠(chéng)度高。
原材料環(huán)氧丙烷產(chǎn)能擴(kuò)張，聚醚成本趨于穩(wěn)定：軟泡聚醚價(jià)格與原材料環(huán)氧丙烷價(jià)格高度相關(guān)，隨著環(huán)氧丙烷產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，環(huán)氧丙烷價(jià)格不斷走低，截至2023年9月，國(guó)內(nèi)PO價(jià)格已低于1萬(wàn)元/噸。根據(jù)百川盈孚，到2025年底，國(guó)內(nèi)環(huán)氧丙烷產(chǎn)能將較2022年產(chǎn)能水平增長(zhǎng)84%。市場(chǎng)供應(yīng)量繼續(xù)增加，PO價(jià)格或進(jìn)一步下降，緩解聚醚原材料端壓力。
新增POP產(chǎn)能增強(qiáng)公司供貨能力：公司產(chǎn)品銷(xiāo)量持續(xù)提升，2022年公司聚醚產(chǎn)品總銷(xiāo)量達(dá)21.29萬(wàn)噸。公司新建18萬(wàn)噸POP項(xiàng)目已于2023年9月投產(chǎn)，將進(jìn)一步提高公司的盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)收分別26.3、42.5、43.1億元，同比增速分別為14%、61%、2%；歸母凈利潤(rùn)分別1.02、1.51、1.53億元，同比增速分別為14%、48%、1%。按2023年9月27日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為35、24、23倍。考慮到公司產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異，在聚醚細(xì)分領(lǐng)域具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且產(chǎn)能處于持續(xù)擴(kuò)張中，首次覆蓋予以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)；募集資金投資項(xiàng)目未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益的風(fēng)險(xiǎn)。
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