>> 東吳證券-聚杰微纖(300819)超細(xì)纖維面料龍頭，產(chǎn)品多元化貢獻(xiàn)新增長點-231005
| 上傳日期： |
2023/10/6 |
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| 1576KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
李婕 |
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投資要點
公司概況：國內(nèi)超細(xì)復(fù)合纖維面料龍頭。公司深耕超細(xì)纖維領(lǐng)域研發(fā)，產(chǎn)品包括超細(xì)纖維面料、制成品及無塵潔凈產(chǎn)品，制成品（以運動毛巾為主）/仿皮面料/功能面料/無塵潔凈制品/其它業(yè)務(wù)（對客戶銷售的坯布及加工費）22年收入占比分別為50%/9%/4%/4%/33%。公司以外銷為主、22年收入占比52%，已與迪卡儂、ZARA、C&A等建立緊密合作，其中迪卡儂為第一大客戶、收入占比超50%。近年來公司不斷進(jìn)行新領(lǐng)域拓展，產(chǎn)品品類逐漸從服裝家紡切入手機(jī)、汽車供應(yīng)鏈體系中。
超細(xì)纖維行業(yè)：性能優(yōu)越，下游應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬。超細(xì)纖維起源于上世紀(jì)中的歐日，技術(shù)成熟度較高，其細(xì)度為人發(fā)絲的1/200、普通化纖的1/20，主要由絳綸、錦綸等構(gòu)成，具有吸水速干、透氣性強(qiáng)、不易變形的優(yōu)越性能，主要應(yīng)用于服裝家紡領(lǐng)域的浴巾、浴袍、沙發(fā)套等，該類需求較為穩(wěn)定。隨材料特性被進(jìn)一步挖掘，受益于其皮感、透氣性、耐磨性及吸附灰塵能力突出，應(yīng)用領(lǐng)域逐漸擴(kuò)大至汽車仿皮、電子包材、無塵潔凈等產(chǎn)業(yè)用領(lǐng)域。競爭格局方面，日韓歐技術(shù)領(lǐng)先，國內(nèi)市場引進(jìn)時間相對較晚、企業(yè)數(shù)量多、布局相對低端。
業(yè)績縱覽：受疫情影響呈波動，23年以來呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。2015-2019年公司超細(xì)纖維制成品需求較好，銷量增長帶動營收CAGR為5%、增速較為穩(wěn)健，但油價上漲致盈利能力下降、歸母凈利呈下滑態(tài)勢。2020-2022年受疫情擾動，公司業(yè)績波動較大，其中21年受益海外疫情管控放松及品牌供應(yīng)鏈補(bǔ)庫、業(yè)績大幅增長，23以來受益內(nèi)銷市場需求回暖呈現(xiàn)弱復(fù)蘇、23H1營收/凈利分別同比+13%/+2.4%。公司盈利能力主要受到原油價格、客戶議價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多方面綜合影響，近年毛利率逐漸回落，23H1凈利率有所回升。
公司亮點：技術(shù)積累深厚、客戶資源優(yōu)質(zhì)、開拓產(chǎn)業(yè)用新增長點。1）技術(shù)強(qiáng)：超細(xì)纖維面料生產(chǎn)流程較為復(fù)雜，具備一定技術(shù)難度，各環(huán)節(jié)均對產(chǎn)成品的質(zhì)量造成顯著影響。公司技術(shù)領(lǐng)跑國內(nèi)高端超細(xì)纖維行業(yè)，具有從織造到制成品加工全產(chǎn)業(yè)鏈工藝，二十余年自研核心技術(shù)及技術(shù)管理體系造就深厚技術(shù)優(yōu)勢。2）客戶優(yōu)：國際知名客戶具備嚴(yán)格的資質(zhì)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，因此面料及成品供應(yīng)商進(jìn)入壁壘較高，一經(jīng)認(rèn)證后客戶忠誠度較高?；诤诵募夹g(shù)工藝優(yōu)勢，公司與迪卡儂等建立起穩(wěn)定合作關(guān)系，公司亦為迪卡儂超細(xì)纖維運動巾全球市場份額第一的供應(yīng)商、占比近90%。3）產(chǎn)品多元化：公司通過獨創(chuàng)性發(fā)展，將超細(xì)纖維面料逐步拓寬至產(chǎn)業(yè)用領(lǐng)域，如無塵擦拭布、電子用產(chǎn)品、汽車仿皮內(nèi)飾含浸面料等，訂單逐漸放量，有望貢獻(xiàn)業(yè)績新增長點。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為超細(xì)纖維面料龍頭，深耕超細(xì)纖維應(yīng)用領(lǐng)域，傳統(tǒng)服裝應(yīng)用需求較為穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域用制品有望長期較快增長。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為0.41/0.46/0.52億元、分別同比+12%/+13%/+12%、對應(yīng)PE為54/48/43倍，估值較高，首次覆蓋給予“中性”評級。
風(fēng)險提示：大客戶流失風(fēng)險、需求疲軟、客戶拓展不及預(yù)期、原材料價格波動等。
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