>> 中泰證券-廣鋼氣體(688548)以氦為矛，電子大宗氣體領(lǐng)軍者-231006
| 上傳日期： |
2023/10/7 |
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| 3828KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
王芳,孫穎,聶磊 |
| 下載權(quán)限： |
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領(lǐng)先的電子大宗氣體內(nèi)資綜合供應(yīng)商，氦氣內(nèi)資龍頭。公司成立于1969年，是國內(nèi)首批合資氣體公司之一，具備50多年氣體運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，具備深厚底蘊(yùn)與積淀。公司為國內(nèi)極少數(shù)可以和國際三大氣體公司競(jìng)爭的電子大宗氣體供應(yīng)商；同時(shí)以2020年收購林德集團(tuán)剝離的氦氣資源為契機(jī)，圍繞氦氣完整供應(yīng)鏈形成了自主可控的技術(shù)能力。
電子大宗國產(chǎn)替代加速推進(jìn)，在手訂單充裕成長性強(qiáng)。1）商業(yè)模式：兼具盈利穩(wěn)定性&高附加值性。電子大宗業(yè)務(wù)以現(xiàn)場(chǎng)制氣供應(yīng)方式為主，固定收費(fèi)部分提供“盈利穩(wěn)定性”保障。電子大宗氣體應(yīng)用于電子產(chǎn)業(yè)鏈，超高純/穩(wěn)定/可靠/全品種供應(yīng)等高要求鑄就高壁壘，毛利率與附加值更高。2）市場(chǎng)規(guī)模：百億市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大，屏顯&IC領(lǐng)域?yàn)楹?。預(yù)計(jì)2022年市場(chǎng)規(guī)模約95億元，22-25年CAGR約8.7%。電子大宗氣體主要應(yīng)用于半導(dǎo)體顯示/IC/LED/光纖/光伏領(lǐng)域，其中在半導(dǎo)體顯示/IC領(lǐng)域氣體成本中占比分別為65%/55%，均高于電子特氣。3）公司優(yōu)勢(shì)：新增市場(chǎng)份額領(lǐng)先，在手訂單充沛。存量市場(chǎng)中，2021年公司份額約8.0%，而在新增市場(chǎng)方面，公司憑借先進(jìn)成熟的運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)和設(shè)備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在2018-2022年9月半導(dǎo)體顯示&IC領(lǐng)域新增項(xiàng)目中，中標(biāo)份額達(dá)25.4%，為全國第一。公司在手訂單充沛，隨著項(xiàng)目逐步落地，預(yù)計(jì)公司2023-2025年電子大宗業(yè)務(wù)收入為12.5/17.0/22.7億，YoY+29.6%/35.8%/33.4%。
氦氣為矛，氣源&供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)明顯。1）特點(diǎn)：氦氣為稀缺資源品，譽(yù)為“氣體黃金”。供給高度集中，美國、卡塔爾合計(jì)產(chǎn)能近80%，中國僅有0.6%，也使氦氣易受供給端階段性短缺導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲。國內(nèi)氦氣高度依賴進(jìn)口，2021年進(jìn)口比例超94%。國內(nèi)份額仍由外資主導(dǎo)，六家外資合計(jì)份額高達(dá)84.4%，公司份額為10.1%，為內(nèi)資最大的氦氣供應(yīng)商。2）壁壘：氦氣業(yè)務(wù)難點(diǎn)在于氣源+供應(yīng)鏈。氦氣廠商對(duì)貿(mào)易商資質(zhì)、銷售能力、供應(yīng)鏈保障能力均有較高要求，氣源獲取難度高。氦氣需特殊裝備液氦冷箱進(jìn)行儲(chǔ)運(yùn)，而目前液氦冷箱主要供應(yīng)方為2家外資廠商，且設(shè)備價(jià)值量高，進(jìn)一步抬升行業(yè)壁壘。3）公司優(yōu)勢(shì)：除林德剝離的氣源外，公司不斷自主開拓氣源地，預(yù)計(jì)23-25年自主氣源比例分別達(dá)22%/57%/64%。此外，公司是國內(nèi)極少數(shù)實(shí)現(xiàn)全供應(yīng)鏈設(shè)備配套&技術(shù)自主可控的內(nèi)資公司，IPO募投項(xiàng)目中擬投入6.2億夯實(shí)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)：公司為國內(nèi)電子大宗氣體和氦氣的內(nèi)資領(lǐng)軍者，管理及技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，在手訂單充裕，成長性強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.0/4.0/5.1億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為47.9x/35.9x/28.0x，公司最新凈資產(chǎn)口徑下PB僅為2.6倍，低于可比公司平均值，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本漲幅超預(yù)期、需求不及預(yù)期、行業(yè)新增供給超預(yù)期、安全生產(chǎn)、市場(chǎng)空間測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)告使用的資料存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
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