>> 方正證券-策略周末談(10月第1期)：不是“凜冬將至”，而是“拂曉時分”！-231007
| 上傳日期： |
2023/10/7 |
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| 1267KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍 |
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中秋國慶假期美債利率創(chuàng)新高導(dǎo)致全球股/債/商品罕見“三殺”，美聯(lián)儲偏鷹派的講話也使得投資者擔(dān)心全球風(fēng)險資產(chǎn)“凜冬將至”。當(dāng)前投資者普遍關(guān)注：（1）美債利率是否會持續(xù)高位？（2）人民幣匯率還會繼續(xù)貶值嗎？（3）A股的“市場底”還能確立嗎？
針對上述問題，我們的基本看法如下——
第一、美債利率創(chuàng)新高，反而意味著海外“政策底”將至。美債利率創(chuàng)新高導(dǎo)致流動性風(fēng)險外溢，不過我們并不擔(dān)心“凜冬將至”，因為長端利率快速提升帶來美債收益率曲線（10Y-3M）倒掛收斂，往往意味著美聯(lián)儲加息周期尾聲，甚至是降息周期啟動，A股有望迎來“拂曉時分”！
第二、供需錯配導(dǎo)致美債利率創(chuàng)新高，將“倒逼”美聯(lián)儲提前降息擴(kuò)表。美國財政部大規(guī)模發(fā)債而美聯(lián)儲“加息縮表”，導(dǎo)致美債供給相對過剩，美債利率持續(xù)高位。24年美國大選，為了對沖經(jīng)濟(jì)衰退壓力，預(yù)計美債的供給還將繼續(xù)擴(kuò)張，但由此帶來的美債利率長期高位也會反過來加劇美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。因此美聯(lián)儲將“被迫”提早“降息擴(kuò)表”增加美債需求。
第三、美債利率創(chuàng)新高反而能夠強(qiáng)化“此消彼長”的中國優(yōu)勢！9月PMI和高頻數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)正在修復(fù)；而美國超額儲蓄即將耗盡，美國經(jīng)濟(jì)較難持續(xù)韌勁。同時，美債利率創(chuàng)新高也會增加美國經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險。
第四、“此消彼長”的中國優(yōu)勢將支撐人民幣匯率，并打開國內(nèi)貨幣政策空間。中美利差、相對經(jīng)濟(jì)走勢以及主權(quán)信用風(fēng)險溢價，共同影響人民幣匯率。雖然中美利差仍在走闊，但“此消彼長”的中國優(yōu)勢將支撐人民幣匯率。美聯(lián)儲提早“降息擴(kuò)表”也有助于打開中國貨幣政策寬松的空間。
第五、國內(nèi)“五重底”共振，海外“政策底”可期，A股“市場底”將至！繼9.24《A股的“最后一跌”是否已經(jīng)出現(xiàn)？》A股“五重底”相繼確立之后，海外“政策底”也有望共振。A股“市場底”繼續(xù)兼顧短期“穩(wěn)增長”的順周期和中長期“調(diào)結(jié)構(gòu)”的大安全：（1）“活躍資本市場”政策最大公約數(shù)的券商；（2）“穩(wěn)增長”政策加碼&出口鏈共振（家電/新能源車）；（3）“高質(zhì)量發(fā)展”主線下，潛在結(jié)構(gòu)性“寬信用”的AI算力基建/中特估-央國企重估（電力/建筑）。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動等。
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