>> 國泰君安期貨-原油：日內(nèi)觀望，或迎修復(fù)性反彈-231009
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【趨勢強度】
集運指數(shù)（歐線）趨勢強度：1
注：趨勢強度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強、強，-2表示最看空，2表示最看多。
【觀點及建議】
節(jié)前最后一個交易日，EC延續(xù)下跌勢頭，主力合約收盤于716.9點，跌幅4.5%。我們認(rèn)為節(jié)前EC連續(xù)多個交易日下跌的原因比較清晰，核心利空在于現(xiàn)貨市場訂艙需求惡化，班輪公司殺價搶艙，期貨跟隨現(xiàn)貨下跌。且由于前期估值較高，本次下跌也有較多補跌成分在內(nèi)?；貧w供需面看，10月份從亞洲到歐洲和北美的四條主要航線的總運力預(yù)計下降14%-22%，主要通過空白航班實現(xiàn)，與此同時，訂艙需求在經(jīng)歷節(jié)前集中出貨后將迎來大幅萎縮，月度級別來看，運力過剩格局未改。據(jù)Linerlytica統(tǒng)計，目前集裝箱船舶增長速度達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平，自今年4月份起，平均每月增長約19萬TEU，這一增長速度將在未來兩年持續(xù)，超過2016-08年和2014-15年的運力增長熱潮，當(dāng)時平均每月僅增長12萬TEU。在新造船中，約30%將專門部署在亞歐航線上?？紤]到2023年四季度2024年一季度期間海外尤其是歐洲潛在的宏觀下行壓力，需求端難有大幅改觀，亞歐航線運力過剩的格局確定性比較高。節(jié)后首周策略方面，考慮到近期多家船公司宣布調(diào)漲亞歐航線FAK費率，或?qū)C構(gòu)成利多；此外節(jié)前EC下跌的幅度較大，節(jié)后首周EC價格出現(xiàn)修復(fù)性反彈的概率相對更大，或呈偏強震蕩態(tài)勢，可短線試多。長期來看，我們觀點不變，由于大量新造船訂單開始陸續(xù)交付，而另一端的需求情況不容樂觀，EC在未來半年時間里下行驅(qū)動相對明確，因此趨勢策略上逢高空勝率更佳。此外，由于市場對2024旺季出口景氣度邊際回暖抱有信心，EC2408等遠(yuǎn)月合約整體走勢強于主力EC2404，呈現(xiàn)近低遠(yuǎn)高的Contango結(jié)構(gòu)，也比較符合市場對于2024年集運運力供需平衡的預(yù)期
整體來看，從驅(qū)動上看未來半年內(nèi)全球集運市場運力過剩的格局確定性比較高，箱量過剩幅度甚至比2022年運價快速回落階段還要大，歷史上少有此類情形。疊加2023年四季度2024年一季度期間海外尤其是歐洲較大的宏觀下行壓力，EC在未來半年時間里下行驅(qū)動相對明確，因此出現(xiàn)趨勢上漲的概率較低，趨勢策略上暫時不宜逢低多，逢高空勝率更佳。歷史上看，歐線FEUXSI-C運費到達(dá)過500美元/FEU以下的水平，對應(yīng)SCFIS 400點以下的水平。因此，中長期看EC2404在交割前的低點仍距離掛牌價有較大空間，保守估計或有20%以上的跌幅。更長期來看，美國家具、服飾行業(yè)庫存周期已經(jīng)接近底部，或在2024年一季度開啟補庫周期，或?qū)C構(gòu)成支撐。時間上看出現(xiàn)在2024年二季度及以后概率相對更多，或在下跌后給出階段性多配置機會。（詳見我們8月17日發(fā)布的上市首日策略《集運指數(shù)（歐線）：首日關(guān)注反套機會，年內(nèi)仍有下行壓力》））。此外，我們注意到EC的成交/持倉比值中樞或明顯比其他商品期貨高出很多，這也可能放大EC的波動率。任何一個商品期貨品種，持倉結(jié)構(gòu)占比最大的是套利或者對沖盤，而不是單邊。但是因為航運是服務(wù)，不可儲存，所以市場尋找期現(xiàn)套利的邏輯可能需要時間。疊加運價自身高波動的特點，EC成交/持倉比或長期處于高位，EC自身波動率也會較高
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