>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評(píng)】總量“創(chuàng)”辯第69期：雙節(jié)期間有哪些關(guān)注點(diǎn)-231009
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
牛播坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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宏觀張瑜：等待政策加碼
財(cái)政方面，8月，財(cái)政收支呈現(xiàn)稅收進(jìn)一步承壓+支出大幅回升的增速組合，看似矛盾。原因在于財(cái)政上半年積攢，下半年正常支出即為發(fā)力，與稅收承壓不矛盾，但這樣的組合，意味著收支壓力在邊際增大，年內(nèi)尚有空間。2014-2017年、2021-至今，是低地產(chǎn)+高基建，對(duì)于地方財(cái)政來(lái)說(shuō)是“消耗”模式，對(duì)地產(chǎn)依賴降低；債務(wù)周期的壓頂，使本輪和2014-2017年更相似。相似的周期背景，決定了本輪財(cái)政的政策路徑，與2014-2017年也有相似性：支出端，需要置換，應(yīng)對(duì)債務(wù)壓力。收入端，需要融資，彌補(bǔ)地產(chǎn)缺位。利率方面，目前我國(guó)利率在全球中的位置處于——名義利率相對(duì)較低，但實(shí)際利率仍相對(duì)較高的情況，這體現(xiàn)出貨幣政策艱難的平衡。
策略姚佩：海內(nèi)外溫度測(cè)量
國(guó)內(nèi)信號(hào)積極：消費(fèi)復(fù)蘇、地產(chǎn)回暖、PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。
海外壓力仍存：股市普跌、美債利率上行、油價(jià)下跌、地緣政治。
A股節(jié)后或?qū)⒀永m(xù)震蕩筑底，配置尋找安全邊際：大金融+周期紅利。
A股節(jié)后或?qū)⒀永m(xù)震蕩筑底，重點(diǎn)跟蹤：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步發(fā)力，包括地產(chǎn)城中村改造&保障房建設(shè)、長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債等；海外美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變化，美債利率下行。
配置方向：尋找安全邊際——大金融+周期紅利，安全邊際的構(gòu)筑來(lái)自較低的籌碼、相對(duì)確定的基本面、以及尚在低位的估值。
大金融：低持倉(cāng)+政策向上風(fēng)險(xiǎn)。存量博弈下四季度公募籌碼博弈或更加激烈，往人少的地方去：券商、銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)。
周期紅利：聚焦防御高股息——煤炭、公用事業(yè)，交運(yùn)（公路、港口）。
固收周冠南：調(diào)整前置，債市節(jié)后關(guān)注哪些變化
學(xué)習(xí)效應(yīng)影響，9月債市贖回調(diào)整相較去年有所前置：1、9月贖回壓力顯現(xiàn)；2、對(duì)比去年8月降息后行情，長(zhǎng)端走勢(shì)相似，贖回影響下短端和期限利差調(diào)整較為前置，調(diào)整幅度已接近2022年11月贖回潮水平；3、四季度或仍有贖回?cái)_動(dòng)，但負(fù)反饋沖擊可能較為有限。
10月債市展望：有望迎來(lái)短暫修復(fù)期，多空因素繼續(xù)交織：有利因素之一：機(jī)構(gòu)需求有望修復(fù)。有利因素之二：資金預(yù)期可能企穩(wěn)。不利因素之一：供給壓力仍存。不利因素之二：“寬信用”政策可能繼續(xù)發(fā)力。
債市策略：短端確定性更高，信用票息更加穩(wěn)妥。短期債市逐步進(jìn)入寬信用觀察期，但也不排除政策進(jìn)一步加碼的可能，長(zhǎng)端預(yù)計(jì)維持高位盤整態(tài)勢(shì)，資金修復(fù)下短端確定性更高，信用票息更加穩(wěn)妥。（1）長(zhǎng)端品種：配置需求或有修復(fù)，但“寬信用”擾動(dòng)下預(yù)計(jì)收益率維持高位盤整，政策力度和風(fēng)險(xiǎn)偏好變化仍有不確定性，收益率下行空間有限。（2）短端品種：央行呵護(hù)態(tài)度延續(xù)，考慮前期資金調(diào)整幅度偏大，跨季后資金價(jià)格或有所修復(fù)，建議關(guān)注短端相對(duì)高確定性的機(jī)會(huì)。（3）信用品種：贖回沖擊后配置性價(jià)比有所提升，把握短久期、高票息品種機(jī)會(huì)。
多元資產(chǎn)配置郭忠良：長(zhǎng)端美債利率緣何持續(xù)大幅上行？
首先是投資者拋棄了經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，過(guò)去三個(gè)月，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)模型預(yù)計(jì)的美國(guó)三季度GDP年化環(huán)比增速?gòu)?.9%升至4.9%，最高的時(shí)候一度達(dá)到5.5%以上，這使得2024年上半年的衰退風(fēng)險(xiǎn)也所剩無(wú)幾。
其次是針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的減弱，這部分體現(xiàn)了美國(guó)名義產(chǎn)出相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)大幅度加息所顯現(xiàn)的較強(qiáng)韌性，其結(jié)果是名義薪資增速仍然高于4%，失業(yè)率也低于4.4%的自然失業(yè)率。還有一部分源自通脹反彈帶動(dòng)名義薪資增速反彈的預(yù)期。
最后是投資者大舉押注長(zhǎng)端美債利差陡峭化的交易。
考慮到30年期和10年期美債利差尚未升到30個(gè)基點(diǎn)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修正定價(jià)并不充分，因而未來(lái)長(zhǎng)端美債利率或繼續(xù)上行，但是對(duì)美股影響最大的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，過(guò)去三周里，安碩超長(zhǎng)期美債ETF與標(biāo)普500指數(shù)ETF的60日相關(guān)性從0.4回落至0.3。如果美股三季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)向好，那么美股和美債利率同漲的場(chǎng)景也可能出現(xiàn)。
金工王小川：模型信號(hào)以中性為主，后市或震蕩
擇時(shí)：A股模型：短期：成交量模型所有寬基指數(shù)中性。低波動(dòng)率模型中性。特征龍虎榜機(jī)構(gòu)模型中性。特征成交量模型看空。智能滬深300模型看空，智能中證500模型看多。中期：漲跌停模型V2和V3中性。多空形態(tài)剪刀差擇時(shí)模型中性。月歷效應(yīng)模型中性。長(zhǎng)期：動(dòng)量模型所有指數(shù)中性。綜合：A股綜合兵器V3模型看空。A股綜合國(guó)證2000模型看空。港股模型：中期：成交額倒波幅模型看多。
基金倉(cāng)位：本周股票型基金總倉(cāng)位為90.23%，相較于上周減少了67個(gè)bps，混合型基金總倉(cāng)位73.15%，相較于上周減少了56個(gè)bps。股票型先行者基金總倉(cāng)位為87.45%，相較于上周減少了81個(gè)bps，混合型先行者基金總倉(cāng)位為61.13%，相較于上周減少了57個(gè)bps。
基金表現(xiàn)：本周靈活配置型基金表現(xiàn)相對(duì)較好，平均收益為-0.07%。本周股票型ETF平均收益為-0.69%。本周新成立公募基金58只，合計(jì)募集307.69億元，其中股票型22只，共募集32.07億，混合型22只，共募集36.99億，債券型14只，共募集238.63億。
北上資金：北上資金本周共流出175.27
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