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盈利低于市場(chǎng)預(yù)期。2023上半年歸母凈利潤(rùn)同比下降8.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的正增長(zhǎng)，其中太保壽險(xiǎn)/太保財(cái)險(xiǎn)盈利同比分別下降12.5%/3.8%。壽險(xiǎn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.5%。太保產(chǎn)險(xiǎn)承保利潤(rùn)同比下降12.0%，總投資收益同比下降4.5%。
　　新業(yè)務(wù)價(jià)值增速高于同業(yè)，銀保對(duì)于新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著。新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)31.5%，增速領(lǐng)先同業(yè)，其中代理人渠道同比增長(zhǎng)13.3%，銀保渠道增長(zhǎng)3倍。銀保渠道占新業(yè)務(wù)價(jià)值比重19%，同比上升13個(gè)百分點(diǎn)。新業(yè)務(wù)價(jià)值率13.4%，同比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)，升幅主要來自銀保渠道，代理人渠道同比下降1.4百分點(diǎn)。集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值較年初增長(zhǎng)3.4%。
　　代理人數(shù)量繼續(xù)下滑，但質(zhì)態(tài)改善。月均代理人21.9萬，同比降30%，6月末代理人21.6萬人，較2022年末下降10%。舉績(jī)率同比提高5.7個(gè)百分點(diǎn)至69.7%，核心人力月人均FYP和首年傭金收入同比分別提高35%和62%。
　　太保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率同比上升，主要來自車險(xiǎn)。財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增14.3%，主要來自農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和車險(xiǎn)。車險(xiǎn)中新能源車占比達(dá)到10.2%。綜合成本率97.9%，同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要由于車險(xiǎn)出險(xiǎn)率同比提升帶來賠付率上升；車險(xiǎn)/非車綜合成本率同比+1.4/-0.5百分點(diǎn)。
　　投資收益表現(xiàn)穩(wěn)健。投資資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)8.3%，上半年（未年化）凈/總投資收益率均為2.0%，同比均下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。從投資資產(chǎn)分類來看，太保以公允值計(jì)價(jià)且變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)占比23%，低于同業(yè)，投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。從投資組合變動(dòng)來看，定存、非標(biāo)債權(quán)占比下降，長(zhǎng)久期債券占比上升，股票和權(quán)益型基金占比較年初略降。
　　維持買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值有望增長(zhǎng)13%，公司投資收益和盈利表現(xiàn)有望較同業(yè)更為穩(wěn)健。維持買入評(píng)級(jí)和30港元的目標(biāo)價(jià)