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2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.34億元，同比下降2.68%。歸母凈利潤(rùn)6111萬(wàn)元，同比下降14.68%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)5409萬(wàn)元，同比下降18.82%。營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)原因：氣門嘴業(yè)務(wù)因受到經(jīng)銷商去庫(kù)存的影響，收入同比下降21.69%；車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)受美國(guó)通脹與新產(chǎn)品測(cè)試周期影響，收入同比下降86.15%；金屬軟管業(yè)務(wù)受益歐洲和東南亞市場(chǎng)重卡業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，收入同比增加22.62%。TPMS下半年隨著歐洲冬季胎市場(chǎng)的需求提升以及云傳感器系統(tǒng)的推出，我們預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入將有所提升。車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)目前NLP（第二代低功耗）傳感器已經(jīng)通過(guò)路測(cè)，隨著美國(guó)通脹逐步回落，下游客戶需求逐步回升，該業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。考慮到2023年臨近年末，我們選取2024年P(guān)E倍數(shù)作為可比估值指標(biāo)，參考行業(yè)可比公司，給予公司2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)下滑，2023H1公司營(yíng)收利潤(rùn)承壓。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.34億元，同比下降2.68%。歸母凈利潤(rùn)6111萬(wàn)元，同比下降14.68%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)5409萬(wàn)元，同比下降18.82%。營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)原因：氣門嘴業(yè)務(wù)因受到經(jīng)銷商去庫(kù)存的影響，收入同比下降21.69%；車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)受美國(guó)通脹與新產(chǎn)品測(cè)試周期影響，收入同比下降86.15%，金屬軟管業(yè)務(wù)受益歐洲和東南亞市場(chǎng)重卡業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，收入同比增加22.62%。
　　▍TPMS業(yè)務(wù)上半年保持穩(wěn)定，下半年低基數(shù)疊加新品放量預(yù)計(jì)收入有所提升。TPMS（輪胎氣壓檢測(cè)系統(tǒng)）業(yè)務(wù)2023H1營(yíng)收0.86億元，同比下降3.27%，毛利率高達(dá)60.37%，同比增加11.67pcts。上半年TPMS業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)下半年將有所提升，主要原因：1）去年同期的銷售受歐美經(jīng)銷商去庫(kù)存的影響比較大，今年預(yù)計(jì)逐步恢復(fù)到正常水平；2）受歐洲暖冬的影響，去年歐洲冬季胎市場(chǎng)需求疲軟導(dǎo)致基數(shù)不高。同時(shí)，公司于2022年優(yōu)先推出了針對(duì)新能源車型的低功耗藍(lán)牙TPMS傳感器，隨著新能源車銷量的增長(zhǎng)，藍(lán)牙TPMS在售后替換市場(chǎng)的需求將持續(xù)提升。公司在2023年7月推出全球首創(chuàng)的云傳感器系統(tǒng)，實(shí)體門店可以通過(guò)手機(jī)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)編程，管理后臺(tái)將為門店提供系統(tǒng)化服務(wù)，在中國(guó)市場(chǎng)推出后向全球推廣。
　　▍車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)受美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與新品測(cè)試周期影響收入大幅下降，后續(xù)有望逐步改善。車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)2023H1營(yíng)收558萬(wàn)元，同比下降86.15%，毛利率為61.36%，同比增加1.48pcts。收入大幅下降主要原因：1）在美國(guó)通貨膨脹持續(xù)居于較高水平的大背景下，民眾的消費(fèi)和企業(yè)投資都受到一定程度的負(fù)面影響，公司車聯(lián)網(wǎng)遠(yuǎn)程信息管理系統(tǒng)的車隊(duì)客戶在2023年的裝車數(shù)量大幅減少；2）公司車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品正在進(jìn)行技術(shù)迭代升級(jí)，為了解決芯片制約，公司自主研發(fā)了新的NLP（第二代低功耗）傳感器，但產(chǎn)品驗(yàn)證需要的周期受車輛運(yùn)輸、路況、氣候等多重不可控因素影響，造成了2023年上半年量產(chǎn)和出貨的空窗期。目前公司NLP傳感器已經(jīng)通過(guò)路測(cè)，隨著美國(guó)通脹逐步回落，下游客戶需求逐步回升，該業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　▍基本盤業(yè)務(wù)整體穩(wěn)定，協(xié)同效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。氣門嘴業(yè)務(wù)與金屬軟管業(yè)務(wù)為公司基本盤業(yè)務(wù)。氣門嘴業(yè)務(wù)2023H1營(yíng)收8888.80萬(wàn)元，同比下降33.14%，毛利率為21.69%，同比增加5.02pcts。收入下降主要系氣門嘴業(yè)務(wù)受到經(jīng)銷商去庫(kù)存的影響。金屬軟管業(yè)務(wù)2023H1營(yíng)收3.50億元，同比增加22.62%，毛利率為26.50%，同比增加1.90pcts。收入提升主要系歐洲和東南亞市場(chǎng)重卡業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。從協(xié)同效應(yīng)來(lái)看，商用車TPMS技術(shù)要求更高，氣門嘴協(xié)同設(shè)計(jì)保證結(jié)構(gòu)與通信穩(wěn)定。金屬軟管客戶資源協(xié)同為商用車TPMS及遠(yuǎn)程信息控制系統(tǒng)進(jìn)入世界著名車廠打開(kāi)通道。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；TPMS新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；車聯(lián)網(wǎng)新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。
　　▍投資建議：受全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響公司下游需求不及預(yù)期疊加公司車聯(lián)網(wǎng)新產(chǎn)品測(cè)試周期帶來(lái)的業(yè)績(jī)空窗期，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)為0.67/0.79元（原預(yù)測(cè)為1.07/1.57元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.05元。我們選取TPMS行業(yè)公司保隆科技、道通科技作為可比公司，考慮到2023年臨近年末，我們選取2024年P(guān)E倍數(shù)作為可比估值指標(biāo)。可比公司2024年Wind一致預(yù)期平均PE倍數(shù)為24倍，考慮到公司未來(lái)幾年的增速，出于謹(jǐn)慎性原則，給予公司2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)2024年目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。