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物價、作為經(jīng)濟的后驗指標，有何結構特征、映射怎樣的經(jīng)濟線索，往后或如何演繹？本文梳理，敬請關注。
　　一問：物價與經(jīng)濟周期的關系？滯后于經(jīng)濟的周期性波動，近年受供給端影響較大
　　傳統(tǒng)周期下，物價的周期性波動是經(jīng)濟周期性變化的滯后表現(xiàn)。過往經(jīng)驗顯示，經(jīng)濟的周期性波動，主要由需求端驅動，物價作為經(jīng)濟的滯后指標，表現(xiàn)出明顯的周期性變化。PPI、CPI等常用的物價指標，一半滯后經(jīng)濟表現(xiàn)1-2個季度左右；其中，PPI增速略領先于CPI，與政策主導下，地產(chǎn)和基建等傳統(tǒng)負債驅動的增長模式等有關。
　　經(jīng)驗顯示，經(jīng)濟復蘇初期，實體需求剛剛開始修復，對價格的提振尚不明顯。經(jīng)濟復蘇初期，CPI往往低位徘徊，典型階段如2015年和2017年。前者，PMI于2015年初站上榮枯線上方，但同期CPI增速掉至0.8%；相似地，2017年初，PMI由1月的51.3%上漲0.5個百分點至3月的51.8%，但同期CPI表現(xiàn)相對溫和，2月、3月均在1%以下。
　　有別于傳統(tǒng)周期，近年物價變化受供給端影響較大，供給側改革、非洲豬瘟階段即為典型。例如，2016年下半年至2017年上半年，供給側改革下，煤炭、鋼鐵等上游原材料價格大幅漲價帶動PPI一度上漲至10.4%；2019年至2020年上半年，非洲豬瘟下豬肉供給大幅攀升，帶動CPI同比快速突破3%、一度創(chuàng)近年新高至5.4%。
　　二問：當前物價特征與背后邏輯？CPI回落與部分商品供給擾動等有關，服務等終端需求價格延續(xù)回升
　　年初以來，以CPI為代表的物價明顯回落、一度落入負值區(qū)間。2023年來，CPI同比自年初的2.1%回落至7月的0.3%，9月邊際修復至1%。拆分來看，非食品、影響CPI中樞，同比增速自年初的1.2%一度回落至年中的-0.6%，而后邊際修復0.7%；食品端、影響CPI波動，同比增速自年初的6.2%回落至9月的-3.2%。
　　拆分來看，CPI階段性回落與基數(shù)拖累、部分商品的供給端擾動等有關。CPI翹尾自年初的1.4個百分點回落至9月的-0.1個百分點，對CPI支撐邊際減弱。除基數(shù)影響外，食品端、非食品環(huán)比低于往年同期均值，與部分商品供給端階段性擾動相關，較為典型的是，一季度生豬產(chǎn)能去化節(jié)奏相對較慢拖累豬價向上修復、二季度水果大量上市導致價格明顯回落等，拖累食品價格；原油等大宗商品價格上半年的低位徘徊、也階段性壓制非食品端的上漲彈性。
　　與終端需求相關的領域、部分線下服務價格等，持續(xù)處于上升通道。部分原材料價格拖累非食品彈性下，核心CPI的相對韌性，主要緣于線下活動修復帶動部分服務業(yè)價格回升等。例如，CPI旅游同比增速自年初以來明顯上漲、一度創(chuàng)新高至14.8%，與線下服務相關的其他商品服務分項同比也處于穩(wěn)步修復通道、自年初以來上漲1個百分點至3.9%。
　　三問：往后來看，物價演繹路徑？供給擾動減弱、需求邊際回升，或支撐CPI向上溫和修復
　　伴隨部分供給擾動、基數(shù)拖累緩和等，部分領域的價格拖累或逐步減弱。此前對CPI拖累較大的商品，生豬、原油等，近月均釋放漲價信號，例如，22省市生豬均價于7月底企穩(wěn)，帶動CPI生豬環(huán)比一度上漲至8月的11.4%；原油等大宗商品自8月來明顯漲價、抬升相關燃料價格，使得CPI交通用具燃料8月環(huán)比增速、超季節(jié)性回升至4.8%。
　　同時，終端需求的逐步修復，或支撐部分商品漲價、尤其是低庫存領域等。9月，制造業(yè)PMI重返擴張區(qū)間，或已釋放經(jīng)濟拐點信號。需求逐步回升，或支撐終端消費價格邊際回升，帶動非食品端的耐用消費品價格上漲，尤其是對需求變化較為敏感的低庫存領域，例如，銅、焦煤、焦炭等庫存均處于歷史10%以下分位數(shù)。
　　近月，部分領域已開始釋放漲價信號，中性情景下，CPI或溫和上升至年底的1%左右。綜合來看，豬肉等前期對CPI拖累較大的分項已逐步轉向正貢獻，疊加需求邊際修復帶動部分商品漲價、尤其是低庫存領域等，及基數(shù)拖累減弱等，中性情景下，CPI同比或延續(xù)上行、11月略有回落，年底回升至高點的1%左右。
　　風險提示
　　豬價大幅反彈，疫情反復。