>> 中銀證券-德邦科技(688035)國(guó)內(nèi)高端電子封裝材料領(lǐng)先企業(yè)，多領(lǐng)域布局高成長(zhǎng)性賽道-231017
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共45頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
余嫄嫄,蘇凌瑤 |
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公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋集成電路封裝材料、智能終端封裝材料、新能源應(yīng)用材料和高端裝備封裝材料四個(gè)細(xì)分板塊。受益于下游行業(yè)高速增長(zhǎng)、國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)進(jìn)行及公司自身不斷發(fā)展，近三年公司收入復(fù)合增速為49.19%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為56.61%?？春孟冗M(jìn)封裝材料市場(chǎng)擴(kuò)大以及多種新品驗(yàn)證導(dǎo)入帶來(lái)的增量，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)晶圓UV膜、芯片固晶材料等國(guó)產(chǎn)替代的供貨廠商。集成電路封裝材料市場(chǎng)前景廣闊，根據(jù)公司2023年半年報(bào)，2022年全球先進(jìn)封裝市場(chǎng)規(guī)模約為443億美元，2028年有望達(dá)到786億美元。目前，集成電路封裝材料市場(chǎng)仍主要被日本、德國(guó)、美國(guó)廠商所壟斷，國(guó)產(chǎn)替代空間較大。2022年公司集成電路封裝材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9,427.18萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.87%。公司在晶圓UV膜材料等多領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，產(chǎn)品目前在華天科技、長(zhǎng)電科技、日月新等國(guó)內(nèi)著名集成電路封測(cè)企業(yè)批量供貨。此外，公司目前正在與多家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的芯片半導(dǎo)體企業(yè)合作，對(duì)芯片級(jí)底部填充膠、Lid框粘接材料、芯片級(jí)導(dǎo)熱界面材料、DAF膜等產(chǎn)品進(jìn)行驗(yàn)證測(cè)試。
公司產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)內(nèi)外知名智能終端封裝材料品牌供應(yīng)鏈。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，智能終端市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較為強(qiáng)勢(shì)。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，目前國(guó)內(nèi)材料供應(yīng)商在低端智能終端封裝材料領(lǐng)域占據(jù)主要份額，高端領(lǐng)域仍由漢高、富樂(lè)、戴馬斯、陶氏化學(xué)等國(guó)外企業(yè)主導(dǎo)。公司在智能終端產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)、產(chǎn)品系列、應(yīng)用數(shù)據(jù)儲(chǔ)備和客戶整體方案提供上處于行業(yè)領(lǐng)先地位，2022年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入1.82億元，同比增長(zhǎng)1.49%。公司智能終端封裝材料已廣泛應(yīng)用于耳機(jī)、手機(jī)、Pad、筆記本電腦、智能手表、VR、AR、鍵盤、充電器等消費(fèi)電子生態(tài)鏈，其中TWS耳機(jī)材料已在國(guó)內(nèi)外頭部客戶中獲得了較高的市場(chǎng)份額。此外，隨著公司材料性能的不斷進(jìn)步、產(chǎn)品品種的不斷擴(kuò)充，公司材料在其他終端產(chǎn)品的應(yīng)用點(diǎn)正在逐步提升。
公司借助技術(shù)優(yōu)勢(shì)、加大研發(fā)力度穩(wěn)固新能源應(yīng)用材料市場(chǎng)地位。根據(jù)公司2023年半年報(bào)，23H1我國(guó)新能源汽車動(dòng)力電池累計(jì)產(chǎn)量293.6 GWh，同比增長(zhǎng)36.8%；23H1全球儲(chǔ)能電池產(chǎn)量98 GWh，同比增長(zhǎng)104%，出貨量102 GWh，同比增長(zhǎng)118%。2022年公司新能源應(yīng)用材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.90億元，同比增長(zhǎng)120.74%。根據(jù)公司2023年半年報(bào)，公司研發(fā)的動(dòng)力電池封裝材料產(chǎn)品已陸續(xù)通過(guò)寧德時(shí)代、比亞迪等動(dòng)力電池龍頭企業(yè)驗(yàn)證測(cè)試，產(chǎn)品市場(chǎng)份額靠前。公司持續(xù)加大新能源動(dòng)力電池領(lǐng)域的研發(fā)投入，聚氨酯低密度結(jié)構(gòu)材料已通過(guò)行業(yè)領(lǐng)先客戶認(rèn)證，預(yù)計(jì)在2023年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。另一方面，公司基于核心技術(shù)研發(fā)的光伏疊晶材料，已大批量應(yīng)用于通威股份、阿特斯等光伏組件龍頭企業(yè)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)、市場(chǎng)份額靠前。在HJT、TOPCon等新興光伏電池技術(shù)領(lǐng)域，公司研發(fā)的基于0BB技術(shù)的焊帶固定材料已通過(guò)多個(gè)客戶驗(yàn)證，并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定批量供貨。此外，23H1公司積極開(kāi)展新能源及電子信息封裝材料建設(shè)項(xiàng)目，有望進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品供貨能力，不斷優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。
估值
公司研發(fā)實(shí)力雄厚，市場(chǎng)布局與業(yè)務(wù)拓展穩(wěn)步推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.54億元、2.33億元、3.13億元，EPS分別為1.08元、1.64元、2.20元，對(duì)應(yīng)PE分別為46.4倍、30.7倍、22.8倍?？春孟冗M(jìn)封裝材料市場(chǎng)擴(kuò)大以及多種新品驗(yàn)證導(dǎo)入帶來(lái)的增量，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)品迭代與技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；客戶認(rèn)證不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期或行業(yè)政策重大調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
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