>> 中銀證券-萬華化學(600309)聚氨酯新產(chǎn)能有序釋放，新材料業(yè)務(wù)高速增長-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
大小： |
831KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1325.54億元，同比增加1.64%；歸母凈利潤127.03億元，同比減少6.65%。其中，三季度實現(xiàn)營收449.28億元，同比增加8.78%，環(huán)比減少1.66%，歸母凈利潤41.35億元，同比增長28.21%，環(huán)比減少8.42%。公司新產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，看好一體化優(yōu)勢與卓越的研發(fā)能力，維持買入評級。
支撐評級的要點
三季度營業(yè)收入同比增長，期間費用率小幅增加。2023年第三季度公司聚氨酯、石化、精細化學品及新材料產(chǎn)品銷量分別為124萬噸、303萬噸以及43萬噸，同比分別增長15.89%、7.07%及79.17%；各板塊實現(xiàn)營收分別為173.10億元、157.35億元和63.29億元，同比增加10.84%、減少7.98%、增加31.21%。三季度銷售毛利率為17.43%，同比增加4.44 pct，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為0.81%、1.40%、2.42%、1.08%，同比分別增加0.05 pct、0.39 pct、0.21 pct、0.63pct，未來隨著公司卓越運營體系的持續(xù)優(yōu)化，期間費用率有望逐步趨穩(wěn)。
新增產(chǎn)能有序釋放，聚氨酯行業(yè)龍頭地位鞏固。2023年前三季度公司聚氨酯板塊產(chǎn)量達365萬噸，同比增長15.51%；實現(xiàn)營收500.81億元，同比增長2.49%。其中三季度受匈牙利工廠TDI裝置及煙臺產(chǎn)業(yè)園區(qū)MDI裝置停產(chǎn)檢修影響，聚氨酯板塊產(chǎn)量為119萬噸，環(huán)比減少8.46%。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計數(shù)據(jù)，聚合MDI、純MDI三季度均價分別為1.66萬元/噸、2.13萬元/噸，環(huán)比二季度分別增長8.28%、12.42%。行業(yè)弱復(fù)蘇背景下，公司新裝置產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)品市占率進一步提升，行業(yè)龍頭地位有效鞏固，未來隨著下游需求持續(xù)復(fù)蘇，聚氨酯板塊盈利能力或穩(wěn)步提升。
新材料業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。2023年前三季度公司精細化學品及新材料產(chǎn)品產(chǎn)銷量分別為118萬噸、117萬噸，同比增長66.20%、72.06%，其中第三季度新材料業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營收63.29億元，在公司總營收的占比提升至16.07%。公司上半年水性樹脂、改性異氰酸酯、TPU等不斷推出差異化的產(chǎn)品，下半年檸檬醛、香精香料及高性能材料POE、膜材料電池材料等項目有望取得新進展。未來隨著新材料業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷擴大、產(chǎn)品矩陣日益豐富，公司新材料業(yè)務(wù)有望貢獻新的業(yè)績增量。
估值
公司新增產(chǎn)能有序釋放，聚氨酯行業(yè)龍頭地位鞏固，考慮到行業(yè)景氣度呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS分別為5.43元、6.67元、7.95元，當前對應(yīng)PE為18.0倍、14.7倍、12.3倍，看好公司一體化優(yōu)勢與卓越的研發(fā)能力，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
新項目進度不達預(yù)期，原油、LPG價格大幅波動，全球經(jīng)濟增速不及預(yù)期。
|
|
