>> 東北證券-山高新能源(01250.HK)山高集團強勢賦能，有望重回發(fā)展快車道-231020
| 上傳日期： |
2023/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖浩祥 |
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山高、北控聯(lián)袂打造，國內(nèi)領(lǐng)先的新能源綜合服務(wù)供應(yīng)商。公司是山高控股、北控水務(wù)和中信產(chǎn)業(yè)基金等共同打造的清潔能源平臺，自2015年起高速發(fā)展，以風(fēng)光資源開發(fā)和清潔供暖業(yè)務(wù)為主業(yè)，并持續(xù)探索多能互補、水電、儲能、制氫、配售電、換電等新能源業(yè)務(wù)，旨在成為國內(nèi)領(lǐng)先的新能源綜合服務(wù)供應(yīng)商。同時公司擁有山高環(huán)能22.88%股權(quán)，每日處理餐廚和廚余垃圾總量約4030噸，年出口工業(yè)級混合油約15萬噸。
2023H1盈利能力改善顯著，風(fēng)電實現(xiàn)快速發(fā)展。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.69億港元，同比-5.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.60億港元，同比0.38%；分別實現(xiàn)毛利率/凈利率53.77%/12.83%，同比+7.17pct/+1.17pct。
公司盈利能力顯著改善，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致，毛利率較高的風(fēng)電業(yè)務(wù)營收占比有所提高。2023H1公司光伏發(fā)電/風(fēng)電/委托經(jīng)營/建造及相關(guān)服務(wù)/清潔供暖分別實現(xiàn)營收15.98/6.54/0.73/0.61/3.82億港元，分別同比+1.61%/+28.89%/+17.44%/-58.37%/-41.11%，毛利率分別為63.0%/58.3%/51.7%/5.5%/15.4%。
有序擴大風(fēng)光經(jīng)營規(guī)模，預(yù)計年內(nèi)并網(wǎng)450MW。截止2023年6月底，公司持有的集中式光伏電站數(shù)量為52座，并網(wǎng)容量達2362MW（YOY+56MW），平均利用小時數(shù)627小時（YOY-24小時），發(fā)電量149.15億千瓦時（YOY+1.57%）；管理或在運分布式光伏電站總裝機容量約800MW；持有并投運風(fēng)力發(fā)電站共16個，總并網(wǎng)容量達790MW（YOY+202MW），平均利用小時數(shù)1490小時（YOY+128小時），發(fā)電量115.13億千瓦時（YOY+46.67%）；同時公司持有能實現(xiàn)并網(wǎng)、在建或已核準(zhǔn)待建上網(wǎng)項目總規(guī)模超720MW，其中約450MW預(yù)計年內(nèi)并網(wǎng)。
山高集團強勢賦能，引領(lǐng)風(fēng)光項目高質(zhì)量發(fā)展。2022年山東高速集團成為公司控股股東，對公司實現(xiàn)強勢資源賦能，主要體現(xiàn)在：1）利用山高集團現(xiàn)有屬地資源發(fā)展分布式光伏和分散式風(fēng)電，2023年10月13日公司公告稱，山東高速臨騰、山東高速桂魯與公司就租賃指定區(qū)域訂立合作協(xié)議，計劃于高速收費站、服務(wù)區(qū)、邊坡等區(qū)域投建光伏電站；2）股東背景對公司形成強力背書，在山高集團統(tǒng)籌下，公司分別在8月31日和9月28日中標(biāo)山東菏澤380MW風(fēng)電項目和江蘇800MW風(fēng)電項目。
盈利預(yù)測：首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營收53.78/60.54/67.12億港元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.76/3.20/3.75億港元，對應(yīng)PE分別為22.03x/19.02x/16.24x。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外宏觀形勢變化超出預(yù)期，拖欠國補下發(fā)不及預(yù)期，銷售電價持續(xù)下降，項目進展不及預(yù)期，盈利預(yù)測和估值模型不及預(yù)期
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