>> 西南證券-甘李藥業(yè)(603087)國產(chǎn)三代胰島素龍頭，集采后重回高增長之路-231021
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
杜向陽 |
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推薦邏輯：1）公司集采后胰島素銷量大幅提升推動收入快速增長，2022年我國胰島素市場規(guī)模超200億元，滲透率仍有較大提升空間，甘李藥業(yè)胰島素產(chǎn)品集采中標(biāo)后大幅放量，2023H1國內(nèi)收入同比增長約35%，國內(nèi)胰島素制劑銷量同比增長104.7%；2）三代胰島素海外市場上市申請獲受理，胰島素出海長期利潤空間可觀，公司授予Sandoz三款三代胰島素在歐美等區(qū)域的銷售權(quán)，相關(guān)產(chǎn)品BLA申請陸續(xù)獲得FDA及EMA正式受理，歐美市場長期利潤增長空間廣闊；3）股權(quán)激勵目標(biāo)彰顯公司信心，2023-2025年業(yè)績考核目標(biāo)分別為3、6、11億元，期間業(yè)績目標(biāo)復(fù)合增長率超過90%。
集采后胰島素銷量增長明顯，股權(quán)激勵目標(biāo)彰顯公司信心。我們估計2022年我國胰島素市場規(guī)模超過200億元，2021年中國胰島素滲透率為21%，不到美國的三分之一。受結(jié)構(gòu)升級、滲透率提升、進口替代等因素驅(qū)動，未來市場增長空間廣闊。公司擁有五個胰島素類似物品種以及一個人胰島素品種，集采后公司胰島素產(chǎn)品銷量快速增長，2023H1公司國內(nèi)收入同比增長超過30%，國內(nèi)胰島素制劑銷量同比增長104.7%。根據(jù)公司2022年股權(quán)激勵計劃，2023-2025年公司業(yè)績考核目標(biāo)分別為3、6、11億元，期間業(yè)績目標(biāo)復(fù)合增長率超過90%。
三代胰島素海外市場上市申請獲受理，海外市場長期利潤空間可觀。2018年12月，公司向Sandoz公司授予甘精胰島素、賴脯胰島素及門冬胰島素在美國、加拿大、歐洲等區(qū)域的排他銷售權(quán)。Sandoz將向公司支付授權(quán)費2300萬美元、相關(guān)臨床開發(fā)里程碑費用和銷售利潤分成。公司已于2023年上半年分別向FDA提交了甘精、賴脯、門冬胰島素的BLA申請。我們估計公司三款胰島素美國市場利潤空間約為13-17億元。2023年8月，公司甘精胰島素上市申請亦獲歐洲EMA正式受理。根據(jù)IDF數(shù)據(jù)，歐洲糖尿病患者超過6100萬人。公司產(chǎn)品如在歐美獲批上市，未來潛在市場空間廣闊。
聚焦糖尿病領(lǐng)域新藥研發(fā)，布局自身免疫類、腫瘤領(lǐng)域。公司堅持自主創(chuàng)新研發(fā)，在糖尿病治療領(lǐng)域取得突破性進展的同時，積極投入到其他領(lǐng)域的藥物研發(fā)，在自身免疫類、腫瘤類等藥物研發(fā)領(lǐng)域均布局了研發(fā)管線。公司在研的核心品種包括GZR18（GLP-1激動劑周制劑）、GZR4（第四代胰島素）、GZR101（預(yù)混雙胰島素復(fù)方制劑）等。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3億元、6.4億元、11.5億元，對應(yīng)PE分別為82、38、21倍。公司為國產(chǎn)三代胰島素龍頭企業(yè)，產(chǎn)品出海潛力廣闊，首次覆蓋，給予“持有”評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險，商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，藥品降價風(fēng)險。
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